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立足精密制造技術(shù)，戰(zhàn)略合作綠色云圖拓展液冷服務(wù)器新增長(zhǎng)引擎：1）服務(wù)器領(lǐng)域新客戶開(kāi)拓綠色云圖與臺(tái)資代工廠：公司7月10日公告與綠色云圖簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》：與綠色云圖圍繞“液冷服務(wù)器相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)、技術(shù)研發(fā)”建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，助力公司在現(xiàn)有服務(wù)器/數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品領(lǐng)域業(yè)務(wù)的拓展。通過(guò)“精密制造+液冷技術(shù)”的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有助于公司在數(shù)據(jù)中心熱管理領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，提升公司在精密部件的技術(shù)研發(fā)與生產(chǎn)能力。2）新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與定點(diǎn)：公司已與綠色云圖就服務(wù)器機(jī)柜、液冷頭、液冷服務(wù)器散熱模組等系列產(chǎn)品展開(kāi)研發(fā)，同時(shí)，公司服務(wù)器業(yè)務(wù)開(kāi)拓與臺(tái)資代工廠定點(diǎn)超算服務(wù)器結(jié)構(gòu)件與服務(wù)器電源結(jié)構(gòu)件等。3）新產(chǎn)能擴(kuò)建：3月9日，興瑞科技泰國(guó)生產(chǎn)基地舉辦開(kāi)工奠基儀式，3月24日公司公告擬將泰國(guó)基地投資額從1100萬(wàn)美元提升至2000萬(wàn)美元，泰國(guó)基地主要為落實(shí)公司海外汽車電子及服務(wù)器結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)產(chǎn)能，建成后有望為公司服務(wù)器領(lǐng)域布局提供充足產(chǎn)能支撐，公司服務(wù)器領(lǐng)域產(chǎn)品、客戶及產(chǎn)能儲(chǔ)備迅速豐富，該業(yè)務(wù)有望成為公司后續(xù)新增長(zhǎng)引擎。
　　汽車電裝業(yè)務(wù)筑底復(fù)蘇，品類拓展蓄力穩(wěn)健增長(zhǎng)：公司是汽車嵌塑件產(chǎn)品國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)，汽車不斷向電動(dòng)及智能化轉(zhuǎn)型，汽車電子元件的集成化優(yōu)勢(shì)凸顯，鑲嵌注塑技術(shù)被更多的整車廠和零部件供應(yīng)商所采用。2025H1，受傳統(tǒng)汽車電子及松下系客戶交付受挫等短期因素影響，公司汽車電子營(yíng)業(yè)收入同比下滑22%至4.55億元。當(dāng)前，公司第二批次定點(diǎn)客戶尼得科、日立等客戶開(kāi)始陸續(xù)量產(chǎn)爬坡，同時(shí)公司嵌塑件產(chǎn)品從電池周邊向電控周邊延伸，并在智能駕駛方向產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與定點(diǎn)取得進(jìn)展，已于2025Q1成功切入激光雷達(dá)和毫米波雷達(dá)精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域。公司研發(fā)的魚眼端子已應(yīng)用多款連接類產(chǎn)品并在智駕領(lǐng)域獲得新品類產(chǎn)品定點(diǎn)，有望后續(xù)貢獻(xiàn)營(yíng)收增量。
　　深度綁定核心客戶，智能終端業(yè)務(wù)有望與行業(yè)共振增長(zhǎng)：公司智能終端產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能機(jī)頂盒、網(wǎng)通網(wǎng)關(guān)、智能安防、智能電/氣/水表等品類，產(chǎn)品矩陣持續(xù)迭代。2025H1，公司智能終端實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.3億，收入同比增長(zhǎng)6%。隨著AI技術(shù)的迅速發(fā)展及智能化的加速普及，連接器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、算力設(shè)備、存儲(chǔ)設(shè)備等為代表的基礎(chǔ)類設(shè)備需求快速增長(zhǎng)，公司已與頭部客戶及臺(tái)資客戶等建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，2025H1獲得更多新品定點(diǎn)，有望助力智能終端業(yè)務(wù)板塊收入與行業(yè)共振增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司是國(guó)內(nèi)汽車嵌塑件領(lǐng)軍企業(yè)，當(dāng)前公司持續(xù)推進(jìn)下游汽車客戶拓展增強(qiáng)自身盈利能力，我們看好公司汽車電裝業(yè)務(wù)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間以及在服務(wù)器、液冷模組領(lǐng)域布局帶來(lái)業(yè)績(jī)新增量，預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為20.4/23.4/26.8億元，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.3/2.8/3.3億元，首次覆蓋，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提醒：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)