>> 招商證券-非銀金融行業(yè)資本市場改革發(fā)展系列點評：投資者回報至上，銷售費改終落地，公募費改迎閉環(huán)-250906
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 298KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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事件：2025年9月5日，證監(jiān)會就《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見，公募費改的“最后關(guān)鍵一步”平穩(wěn)落地。
公募基金費率三階段改革落地。《開放式證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》于2009年12月發(fā)布實施，2013年6月進(jìn)行首次修改。本次修訂并更名為《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》（后稱《規(guī)定》），為貫徹新“國九條”精神、落實《公募基金行業(yè)費率改革工作方案》和《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》的重要舉措，是分階段推進(jìn)費率改革的“最后關(guān)鍵一步”。
綜評：《規(guī)定》主要具有三方面意義，1）直接降低投資者成本，以近三年平均數(shù)據(jù)測算，第三階段基金銷售費用改革將整體降費約300億元，降幅約34%。2）規(guī)范行業(yè)發(fā)展和投資者行為，一方面解決了結(jié)算資金孳生利息歸屬、基金投顧重復(fù)收費等問題，加強(qiáng)了對銷售機(jī)構(gòu)“重首發(fā)、輕持營”行為的約束，另一方面通過優(yōu)化贖回費用、銷售服務(wù)費用收取安排、減少機(jī)構(gòu)資金“借新贖舊”、個人投資者基金炒作等行為，鼓勵長期投資。3）推動行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，一方面贖回安排優(yōu)化有效提升基金負(fù)債端資金穩(wěn)定性、有利于投資端提升投資回報，另一方面推動基金投顧規(guī)范發(fā)展、持續(xù)回歸“以投資者為本“的業(yè)務(wù)之源。
《規(guī)定》修訂內(nèi)容及影響如下：
一、合理調(diào)降公募基金認(rèn)購費、申購費、銷售服務(wù)費率水平，降低投資者成本。
修訂1：認(rèn)購申購費方面，將股票型基金認(rèn)購/申購費率上限由1.2%/1.5%均調(diào)降至0.8%，將混合型基金的認(rèn)購/申購費率上限由1.2%/1.5%均調(diào)降至0.5%，將債券型基金的認(rèn)購/申購費率上限由0.6%/0.8%調(diào)降至0.3%。
影響：降費力度較大，共計1628只股票型基金、4505只混合型基金、3145只債券型基金需調(diào)整認(rèn)購/申購費率上限，涉及規(guī)模占對應(yīng)分類基金資產(chǎn)比例分別達(dá)到54%、94%、89%。
修訂2：銷售服務(wù)費方面，將股票型/混合型基金的銷售服務(wù)費率由0.6%/年調(diào)降至0.4%/年，將指數(shù)型/債券型基金的銷售服務(wù)費率上限由0.4%/年調(diào)降至0.2%/年，將貨幣市場型基金的銷售服務(wù)費率上限由0.25%/年調(diào)降至0.15%/年。
影響：對貨幣市場基金影響較大，296只基金需做調(diào)整、只數(shù)占比達(dá)81%，涉及資產(chǎn)規(guī)模為13.3萬億元、占比達(dá)87%；債券類基金所受影響次之，3613只債券類基金中57只需做調(diào)整，涉及資產(chǎn)規(guī)模2066億元、占比為1.64%；股混類基金所受影響較小，7201只股混類基金中僅8只基金需做相應(yīng)調(diào)整，涉及資產(chǎn)規(guī)模95億元、占比0.12%；指數(shù)型基金僅1只基金需做調(diào)整、整體不受影響?？傮w看，高度依賴高費率貨幣基金的代銷機(jī)構(gòu)受沖擊較大。
修訂3：基金管理人銷售其管理的基金不得收取認(rèn)購/申購費用、銷售服務(wù)費；對于持有期限超過1年的投資者，基金銷售機(jī)構(gòu)可以免收后端認(rèn)申購費用。
影響：取消基金直銷認(rèn)購/申購費用，一定程度上實現(xiàn)了單一化直銷服務(wù)和投資者低投資成本之間的匹配度。此外鼓勵對長持有期的投資者免收后端認(rèn)申購費用。
二、優(yōu)化贖回安排，明確公募基金贖回費全額計入基金財產(chǎn)。
修訂1：將現(xiàn)行的“贖回費部分歸基金資產(chǎn)所有，部分歸基金銷售機(jī)構(gòu)所有”的制度，優(yōu)化為“贖回費全部歸基金資產(chǎn)所有”。
影響：一方面，贖回費返還基金資產(chǎn)，讓利投資者；另一方面，意在引導(dǎo)基金銷售機(jī)構(gòu)由賺取“流量”收入向賺取“保有”收入轉(zhuǎn)變。
修訂2：對股票型/混合型/債券型/FOF基金，按7日以內(nèi)、30日以內(nèi)、6月以內(nèi)為界、對相應(yīng)持有期限的投資者收取不低于1.5%、1%、0.5%的贖回費。
影響：以規(guī)定形式設(shè)定不同持有期限的最低贖回費率標(biāo)準(zhǔn)，意在提升短期持有的贖回成本、以鼓勵投資者長期持有，亦有助于遏制基金成立幫忙資金“贖舊買新”行為。此外，最低贖回標(biāo)準(zhǔn)確定在提升基金產(chǎn)品負(fù)債端穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上，可進(jìn)一步規(guī)范投資端行為、降低押注賽道盲追熱點的風(fēng)險，符合中長期資金入市方案、公募基金高質(zhì)量發(fā)展方案的要求。
修訂3：對ETF、同業(yè)存單基金、貨幣市場基金以及其他基金，基金管理人可依據(jù)產(chǎn)品投資運作特點另行約定贖回費收取標(biāo)準(zhǔn)。
影響：ETF為二級市場重要交易工具，同業(yè)存單基金、貨幣基金多為機(jī)構(gòu)流動性管理工具，高贖回費將削弱產(chǎn)品定位優(yōu)勢，故而監(jiān)管實行差異化監(jiān)管、允許另行約定贖回費標(biāo)準(zhǔn)。
三、堅持權(quán)益類基金發(fā)展導(dǎo)向，設(shè)置差異化的客戶維護(hù)費支付比例上限。
修訂：對個人投資者銷售基金形成的保有量，繼續(xù)維持客戶維護(hù)費占管理費比例不超過50%的上限；對非個人投資者的客戶維護(hù)費，區(qū)分權(quán)益類基金和非權(quán)益類基金，前者客戶維護(hù)費占管理費比例上限繼續(xù)維持在30%，后者客戶維護(hù)費占管理費比例上限由30%調(diào)降至15%。
影響：《規(guī)定》體現(xiàn)了“重個人”、“重權(quán)益”的監(jiān)管導(dǎo)向。鼓勵基金銷售機(jī)構(gòu)持續(xù)做好個人投資者服務(wù)、持續(xù)提升個人投資者投資獲得感，鼓勵基金銷售機(jī)構(gòu)繼續(xù)大力發(fā)展權(quán)益類基金。對于代銷機(jī)構(gòu)而言，非權(quán)益類基金保有規(guī)模占比相對較高的銀行渠道收入或受到的沖擊相對較
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