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收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，電費(fèi)及折舊使利潤(rùn)短期承壓
　　25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.96億元，YOY+15.31%；歸母凈利潤(rùn)8.82億元，YOY8.73%。利潤(rùn)下滑主要系成本端顯著上升，25H1毛利率49.4%，同比-7.7pct，營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)明顯，其中電費(fèi)同比增加1.62億元，折舊同比增加1.18億元；銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為0.04%/3.28%/5.77%/3.35%，同比分別0.01pct/-0.44pct/+1.45pct/+0.45pct，財(cái)務(wù)及研發(fā)費(fèi)用率提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)主要由在建工程轉(zhuǎn)固、融資規(guī)模增加，相應(yīng)利息費(fèi)用化所致。
　　單Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.98億元，YOY+10.21%，QOQ+8.36%；歸母凈利潤(rùn)4.52億元，YOY-8.20%，QOQ+5.06%。
　　交付規(guī)模達(dá)220MW，能耗指標(biāo)穩(wěn)步擴(kuò)充
　　25H1公司累計(jì)交付18棟算力中心，合計(jì)新增交付約220MW，包括平湖園區(qū)100MW智算中心，廊坊園區(qū)40MW，佛山園區(qū)40MW以及惠州園區(qū)40MW。交付規(guī)模創(chuàng)歷史新高。能耗指標(biāo)較2024年末增長(zhǎng)約30%，廊坊、長(zhǎng)三角、佛山、重慶等園區(qū)新增多座110kV或220kV變電站投運(yùn)或獲批，電力與能耗保障進(jìn)一步提升。
　　IDC業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴(kuò)張，低功率改造項(xiàng)目已恢復(fù)且上架率達(dá)較高水平
　　25H1公司IDC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.14億元，YOY+6.15%，毛利率46.92%，同比4.44pct。毛利率下滑主要因電費(fèi)和折舊攤銷(xiāo)增加，其中IDC業(yè)務(wù)電費(fèi)5.42億元，同比+19.12%，折舊攤銷(xiāo)2.12億元，同比+11.80%。自2024年底起，公司逐步對(duì)早期交付的低功率數(shù)據(jù)中心進(jìn)行改造，改造期間客戶(hù)下架但繼續(xù)計(jì)提折舊，短期影響利潤(rùn)；截至2025年3月末，改造后的數(shù)據(jù)中心計(jì)費(fèi)機(jī)柜總功率已超過(guò)改造前的90%，上架率穩(wěn)步恢復(fù)。
　　AIDC業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，完成單體100MW智算中心交付并快速上架
　　25H1公司AIDC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.82億元，YOY+36.95%，毛利率53.92%，同比16.73pct。AIDC業(yè)務(wù)電費(fèi)1.26億元，同比+147.14%，折舊攤銷(xiāo)2.07億元，同比+86.77。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵升級(jí)，已由早期一次性“引流業(yè)務(wù)”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)盈利、長(zhǎng)合作、強(qiáng)粘性”的智算服務(wù)為主。公司完成行業(yè)領(lǐng)先的單體100MW新一代智算中心交付并快速上架，上架速度創(chuàng)歷史新高，顯示出AIDC業(yè)務(wù)的擴(kuò)張潛力。
　　融資渠道豐富，公募REITs落地優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
　　25年8月，南方潤(rùn)澤科技數(shù)據(jù)中心REIT在深交所上市，成為全國(guó)首批、深交所首單數(shù)據(jù)中心REIT，標(biāo)志公司在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域取得突破。同時(shí)，公司繼續(xù)充分利用銀行間市場(chǎng)融資工具，25年4月成功發(fā)行25年度第一期超短期融資券（科創(chuàng)票據(jù)），規(guī)模10億元，創(chuàng)下民營(yíng)企業(yè)同等條件下全國(guó)最低發(fā)行利率紀(jì)錄；同年8月，公司又成功發(fā)行25年度第一期科技創(chuàng)新債券，規(guī)模10億元，作為河北省首單民營(yíng)企業(yè)科技創(chuàng)新債券，再次刷新民營(yíng)企業(yè)同等條件下發(fā)行利率最低的全國(guó)紀(jì)錄。多元化融資體系的完善和有效運(yùn)作，為公司后續(xù)的穩(wěn)健發(fā)展提供了有力支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　目前公司已于6大核心區(qū)域建成7個(gè)AIDC智算基礎(chǔ)設(shè)施集群，基本完成全國(guó)“一體化算力中心體系”框架布局，并規(guī)劃約61棟智算中心、約32萬(wàn)架機(jī)柜。公司持續(xù)夯實(shí)IDC領(lǐng)先、液冷領(lǐng)先和AIDC領(lǐng)先三大優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望抓住AI產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，持續(xù)受益于AI高速發(fā)展及大模型集群效應(yīng)顯著增強(qiáng)帶來(lái)的智算需求爆發(fā)。公司為國(guó)內(nèi)高功率液冷IDC稀缺標(biāo)的，以頭部互聯(lián)網(wǎng)和云廠商為主要客戶(hù)，IDC+AIDC業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，有望受益于算力需求持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)26.45/32.52/39.92億元，當(dāng)前市值（2025年9月5日收盤(pán)價(jià)）對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為35/28/23倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品交付進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；機(jī)柜上架率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。