>> 中原證券-潤澤科技(300442)年報點評：2025年新一代智算中心步入集中交付期-250529
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐月 |
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公司發(fā)布2024年報：全年實現(xiàn)收入43.65億元，同比增長0.32%；歸母凈利潤17.90億元，同比增長1.62%；扣非后歸母凈利潤17.78億元，同比增長4.07%；每股收益1.04元。
公司2024Q4業(yè)績整體低于預(yù)期，2025Q1重回增長勢頭。2024Q4公司一改前三個季度增長勢頭，收入、凈利潤分別同比下滑了45.64%和56.89%，但是2025Q1的收入增長了21.40%，凈利潤下滑9.29%。拖累公司2024年和Q4業(yè)績的主要因素包括：
?。?）2024年，公司對于高性能模組銷售收入確認方式從“總額法”調(diào)整為“凈額法”，由于調(diào)整在年報期間才追溯到全年，公司前三季度的收入從64.10億元降低到34.57億元（但是不影響凈利潤），增速從139.1%降至28.95%。由于高性能模組銷售是公司前期發(fā)展AIDC業(yè)務(wù)引流的重要手段，可持續(xù)性不強，2024年進行這一會計處理的以后，可以較好地減少對2025年收入增速的持續(xù)影響。
?。?）公司為了最大程度提升智算集權(quán)的計算能力和MFU值，在購買了高性能服務(wù)器以后，對CPU、內(nèi)存、硬盤、網(wǎng)卡等硬件進行了統(tǒng)一，置換下來的硬件在2024Q4進行了統(tǒng)一的成本沖減收入，拖累了Q4收入增速。
?。?）公司從2023年底對早期交付的多棟數(shù)據(jù)中心進行了升級改造，并于2024年底逐步恢復(fù)上架，成功抓住新一代智算中心批量投運前的短暫窗口期。改造期間由于還在進行折舊同時不產(chǎn)生收入，對2024年凈利潤產(chǎn)生了3億影響，但是充分發(fā)掘了早期數(shù)據(jù)中心的潛在價值，更有利于公司長期的發(fā)展。
潤澤發(fā)展未完成業(yè)績承諾，2021-2024年累計扣非凈利潤52.39億元，業(yè)績承諾完成比例93.56%，補償金額9.18億元。
公司在行業(yè)中優(yōu)勢較為明顯：
（1）區(qū)位優(yōu)勢：公司在全國6大區(qū)建成了7個AIDC智算基礎(chǔ)設(shè)施集群，其中5大集群位于核心經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域，包括了廊坊（京津冀）、平湖（長三角）、惠州（大灣區(qū)）、佛山（大灣區(qū)）、重慶（成渝），另有甘肅蘭州（西北）、海南儋州（跨境）。
?。?）規(guī)模優(yōu)勢：公司合計擁有了61棟智算中心約32萬架機柜的算力規(guī)劃儲備，其中包括1處13萬架、1處5萬架、4處3萬架、1處1.4萬架機柜園區(qū)，遠大于超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心標準（1萬個標準機架），其中京津冀園區(qū)成為了全國最大的園區(qū)級算力中心之一。公司從2009年成立就錨定了園區(qū)級算力中心的發(fā)展戰(zhàn)略，這更加符合數(shù)據(jù)中集約化、規(guī)?；陌l(fā)展趨勢，因而也更具競爭優(yōu)勢。
（3）資金優(yōu)勢：公司擁有充足的銀行授信（超300億元），暢通的銀行間融資渠道，申請的業(yè)內(nèi)首批公募REITs已經(jīng)獲得了證監(jiān)會和交易所的受理，控股股東持股比例較高，股權(quán)融資空間充足。
（4）能耗指標充足：2024年公司能耗指標較上年增加130%，廊坊、平湖、惠州、重慶、蘭州項目都已經(jīng)取得所需能耗，佛山、儋州已建、在建項目都已經(jīng)取得所需能耗。
?。?）電力供應(yīng)保障性較強：公司多園區(qū)進行高等級變電站建設(shè)，為客戶擴容提供了充足電力擴容保障。廊坊220kV變電站2024年1月集成；平湖投運110kV變電站，還在建設(shè)第二座110kV變電站并申請220kV變電站；重慶、佛山啟動110kV變電站建設(shè)；惠州在申請110kV變電站報批。
（6）液冷先發(fā)優(yōu)勢：公司率先交付了行業(yè)內(nèi)首例整棟液冷智算中心，2024年將自研的新一代冷板液冷技術(shù)全面應(yīng)用于全國多園區(qū)新一代智算中心項目，實現(xiàn)單機柜40kW以上的高密度、綠色化部署，并參與編制了《冷板式間接液冷數(shù)據(jù)中心液冷系統(tǒng)運維指南》等多項行業(yè)標準。
2025年主要看點：
?。?）算力交付：公司將有較多的算力交付，有助于整體收入的提升。2025年公司在平湖園區(qū)的單體100MW和廊坊園區(qū)單體200MW兩棟智算中心預(yù)計完成投運，到2025年末，累計交付的算力中心有望達到19個。通過2023年、2024年的引流策略，公司吸引了眾多優(yōu)質(zhì)頭部AI客戶入駐，目前廊坊、平湖、大灣區(qū)已交付和即將交付的算力中心全部取得投產(chǎn)訂單，在智算需求爆發(fā)性增長的大背景下，占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢。
?。?）外延式擴張：公司在2025年開始執(zhí)行橫向擴張戰(zhàn)略，這意味著公司整體收入規(guī)模也將加快增長，并借助外延方式加速資源擴張，提高市場占有率和話語權(quán)。
首次覆蓋，并給與公司買入的投資評級?？紤]到公司業(yè)務(wù)布局的優(yōu)勢和AI應(yīng)用加速發(fā)展的大趨勢，我們積極看好公司在智算時代的發(fā)展?jié)摿?。預(yù)計25-27年公司EPS分別為1.44元、1.97元、2.35元，按5月29日收盤價44.14元計算，對應(yīng)PE為30.65倍、22.40倍、18.82倍。
風險提示：AI能力提升不及預(yù)期，AI芯片供給不足。
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