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事件描述
　　4月28日，公司發(fā)布2025一季報(bào)。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.98億元，同比增長(zhǎng)21.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.30億元，同比下滑9.3%。
　　事件評(píng)論
　　環(huán)比改善顯著，利潤(rùn)同比受多因素影響。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.98億元，同比增長(zhǎng)21.4%，環(huán)比增長(zhǎng)32.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.30億元，同比下滑9.3%，環(huán)比增長(zhǎng)55.5%。25Q1公司業(yè)績(jī)環(huán)比改善顯著，同比下滑的原因主要為：1）2024年改造的機(jī)房仍在上架爬坡期，到25Q1末改造的機(jī)房計(jì)費(fèi)機(jī)柜總功率才達(dá)到改造前的90%+；2）平湖A2棟于2024H2交付，新增轉(zhuǎn)固增加了折舊攤銷，綜合來(lái)看業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　2025年公司進(jìn)入交付大年，在手訂單明確。截至25Q1末，公司在建工程較2024年底增加超21億元，同比增長(zhǎng)31.4%，交付力度開始顯現(xiàn)。2025年，公司計(jì)劃交付5棟算力中心，合計(jì)約420MW。截至目前，公司京津冀園區(qū)、長(zhǎng)三角園區(qū)、大灣區(qū)園區(qū)已交付的和即將交付的算力中心全部取得投產(chǎn)訂單，具體為：1）廊坊：A12近期即將交付，去年已交付的和即將交付的算力中心預(yù)計(jì)2025年底趨向成熟；B1的200MW樓棟正在緊張建設(shè)中，已與部分客戶初步接觸洽談；2）平湖：A1已成熟，A2已上架50%，剩余部分預(yù)計(jì)今年趨向成熟；B1單體100MW智算中心建設(shè)基本完成，近期即將交付，預(yù)計(jì)2025年底趨向成熟；3）佛山：第1棟已上架，第2棟正在籌備交付，兩棟樓合計(jì)80MW預(yù)計(jì)今年年底趨向成熟；4）惠州：A1正在籌備交付，單棟40MW預(yù)計(jì)今年年底趨向成熟。
　　蓄力儲(chǔ)備謀外延，橫向整合拓市場(chǎng)版圖。當(dāng)前，AI產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，參與者眾多且集中度低，非理性競(jìng)爭(zhēng)白熱化，導(dǎo)致行業(yè)整體議價(jià)能力與話語(yǔ)權(quán)缺失。公司歷經(jīng)十六年發(fā)展，已穩(wěn)居行業(yè)頭部，在資金儲(chǔ)備、多元融資渠道上具備核心優(yōu)勢(shì)：已交付的14棟算力中心可提供持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金凈流入；銀行授信額度充足、銀行間融資渠道通暢；公司申請(qǐng)的行業(yè)內(nèi)首批公募REITs，已被證監(jiān)會(huì)和交易所受理，目前進(jìn)展順利；控股股東持股比例較高，股權(quán)融資空間充足。公司將實(shí)施積極的橫向并購(gòu)戰(zhàn)略，全面提升公司在行業(yè)中的話語(yǔ)權(quán)。
　　投資建議：2025Q1，公司業(yè)績(jī)環(huán)比改善顯著，同比下滑主要受機(jī)房改造仍未完成上架及24H2新交付樓棟新增轉(zhuǎn)固折舊影響，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。2025年公司再次進(jìn)入交付大年，綜合交付和上架節(jié)奏，預(yù)計(jì)2025年收入端將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)；考慮到當(dāng)前AIDC的爬坡周期遠(yuǎn)短于傳統(tǒng)IDC，今年的交付將成為后續(xù)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的核心支撐。此外，公司綜合考慮自身現(xiàn)金流、資金儲(chǔ)備和融資渠道情況，蓄力實(shí)施積極的橫向并購(gòu)戰(zhàn)略，有望進(jìn)一步提升行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為27.1、31.7、36.1億元，同比增長(zhǎng)51%、17%、14%，對(duì)應(yīng)PE為29x、25x、22x，維持“買入”評(píng)級(jí)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、上架率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、中美貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)。