>> 國盛證券-潤澤科技(300442)改造機房適配新需求，AIDC高增趨勢未改-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
大小： |
715KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,石瑜捷 |
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事件：公司發(fā)布2024年財報，24全年實現總營業(yè)收入44億元，同比增長0.3%；歸母凈利潤17.9億元，同比增長1.6%；扣非歸母凈利潤17.8億元，同比增長4.1%。單季度來看，24Q4公司實現營收9億元，同比下滑46%；歸母凈利潤2.8億元，同比下滑57%；25Q1實現營收12億元，同比增長21%，歸母凈利潤4.3億元，同比下滑9.3%。
收入確認審慎性調整+機房改造，造成短期業(yè)績承壓。公司業(yè)績短期承壓，主要因會計核算方式調整、機房改造等影響：1）AIDC業(yè)務收入確認方法由“總額法”調整為“凈額法”，追溯調減前三季度營收29.5億元，全年AIDC業(yè)務收入14.5億元，同比增長21%，占比提升至33%（較去年提高5.7個百分點），毛利率提升至52%“（較去年提高19個百分點），業(yè)務結構更趨優(yōu)質；2）舊機房改造期間客戶下架導致IDC收入減少，全年IDC業(yè)務營收29億元，同比下滑8%，毛利率下滑7個百分點至47.5%，此外，機柜階段性暫停計費，但折舊仍在發(fā)生，剛性計提影響利潤約3億元。
短期陣痛不改長期邏輯，聚焦核心業(yè)務，AIDC智算中心交付加速驅動增長。公司主動把握行業(yè)變革機遇：1）舊機房改造成效顯著，截至25年3月末改造機房計費功率已超改造前90%，截至24年末成熟算力中心上架率超90%，IDC業(yè)務有望隨上架率回升重回增長軌道；2）AIDC業(yè)務聚焦新一代智算中心建設，廊坊B1“（200MW）和平湖B1“（100MW）超大規(guī)模智算中心將于25年交付。此外，公司將逐漸減少盈利空間下滑的算力模組業(yè)務，專注于新一代智算中心交付建設。我們認為，會計調整雖影響收入規(guī)模，但更真實反映業(yè)務實質，毛利率結構優(yōu)化凸顯戰(zhàn)略轉型成效；舊機房改造短期雖壓制業(yè)績，卻為承接高密度AI算力需求奠定基礎，2025年產能陸續(xù)釋放后，公司業(yè)績彈性可期。
多重戰(zhàn)略資源夯實競爭壁壘，融資與激勵護航長期發(fā)展。公司核心優(yōu)勢凸顯：1）能耗資源儲備充足，24年末能耗指標儲備較23年末增長130%，七大園區(qū)中五大園區(qū)已建、在建、待建項目均取得所需能耗；2）融資渠道多元，REITs項目已提交證監(jiān)會和交易所審核，若成功發(fā)行將補充更多資金，為后續(xù)420MW產能投放提供保障；3）股權激勵目標明確，以24年凈利潤為基數，25-27年凈利潤增長率需不低于50%/75%/100%，管理層動力充足。
投資建議：我們預計公司2025-2027年收入為63/79/96億元，歸母凈利潤為26.8/33.0/39.9億元，對應PE分別為31/25/21倍。公司是園區(qū)級數據中心龍頭，未來有望憑借其前瞻性的布局充分受益于AI迅速發(fā)展帶來的智算中心需求，但鑒于公司由于會計核算調整以及機房改造可能造成短期業(yè)績承壓，我們下調公司的業(yè)績預測，維持買入”評級。
風險提示：上架率不及預期、市場競爭風險、AIGC進展不達預期。
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