>> 華鑫證券-興業(yè)銀錫(000426)公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：短期事件影響業(yè)績，銀錫巨頭后勢(shì)可期-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
傅鴻浩,杜飛 |
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事件
興業(yè)銀錫發(fā)布2025年半年報(bào)：2025年H1公司營業(yè)總收入為24.73億元，同比+12.50%；歸母凈利潤為7.96億元，同比9.93%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤為8.01億元，同比-10.42%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為16.45億元，同比+88.11%。
2025年Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.24億元，同比-7.68%；歸母凈利潤為4.21億元，同比-35.58%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤為4.27億元，同比-35.93%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.47億元，同比-39.49%。
投資要點(diǎn)
▌營收同比增長，受益于礦產(chǎn)銀量價(jià)齊升
主要礦產(chǎn)產(chǎn)量來看，2025H1公司生產(chǎn)礦產(chǎn)錫3589.82噸，同比-20.64%；礦產(chǎn)銀131.32噸，同比+4.57%；礦產(chǎn)鋅3.00萬噸，同比+6.42%；礦產(chǎn)鉛9246.55噸，同比-1.09%；礦產(chǎn)銅960.74噸，同比-44.22%；礦產(chǎn)銻968.69噸，同比+4.72%；礦產(chǎn)鐵14.30萬噸，同比-14.34%。礦產(chǎn)鉍82.02噸，同比+100.64%，礦產(chǎn)金0.028噸，同比+55.56%。
分產(chǎn)品營收分析來看，2025H1公司主營營收24.55億元，同比+11.92%，環(huán)比+19.67%，總營收增長主要原因?yàn)閳?bào)告期公司收購宇邦礦業(yè)85%股權(quán)并納入合并報(bào)表范圍，礦產(chǎn)銀產(chǎn)銷量同比增長，同時(shí)受益于銀、錫等主營礦產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格同比上漲。其中，礦產(chǎn)錫、銀、鋅、鐵、鉛、銅、銻、金、鉍，九個(gè)礦產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊營收分別占比31.03%/35.05%/19.46%/3.37%/5.15%/2.03%/2.93%/0.66%/0.32%；公司主營業(yè)務(wù)毛利13.96億元，同比-1.66%，環(huán)比+11.27%，其中礦產(chǎn)錫、銀、鋅、鐵、鉛、銅、銻、金、鉍，九個(gè)礦產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊毛利分別占比37.33%/33.70%/16.08%/2.34%/4.37%/2.21%/3.37%/0.39%/0.21%。礦產(chǎn)錫、銀、鋅仍為公司主要業(yè)績驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品。礦產(chǎn)錫板塊營收7.62億元，同比-3.61%，環(huán)比+21.94%，毛利5.21億元，同比-9.91%，環(huán)比+16.40%，毛利率68.39%，2024年H1與H2毛利率分別為73.18%和71.65%，毛利率略有下降，主因子公司銀漫礦業(yè)受采區(qū)停產(chǎn)等因素影響，成本增加。礦產(chǎn)銀板塊營收8.61億元，同比+41.73%，環(huán)比+54.21%，毛利4.70億元，同比+15.18%，環(huán)比+30.50%，毛利率54.66%，毛利率也略有下降，主因與礦產(chǎn)錫相同，2024H1與2024H2毛利率分別為67.26%和64.59%。礦產(chǎn)鋅營收4.78億元，同比+16.42%，環(huán)比-16.30%，毛利2.24億元，同比+2.99%，環(huán)比--21.32%，毛利率46.98%，2024年H1與H2毛利率分別為53.11%和49.98%。
價(jià)格方面，2025年H1國內(nèi)白銀、錫、鋅均價(jià)分別為8161.1元/千克、26.2萬元/噸、2.3萬元/噸；同比分別上漲20.23%、9.13%、5.43%。2025年Q2國內(nèi)白銀、錫、鋅均價(jià)分別為8342.3元/千克、26.4萬元/噸、2.3萬元/噸；同比分別為10.31%、0.21%、-3.01%；環(huán)比分別為4.54%、1.35%、-5.83%。
▌凈利潤受子公司部分事件影響，2025H1略有下降
銀漫礦業(yè)2025年H1實(shí)現(xiàn)凈利潤6.71億元，同比下降5.45%，主要原因?yàn)殂y漫礦業(yè)發(fā)生“3.9”事故，采區(qū)于3月9日停產(chǎn)，4月16日復(fù)產(chǎn)，停產(chǎn)期間選礦廠加工地表存儲(chǔ)原礦，此部分原礦正常生產(chǎn)期間用來配礦，因采區(qū)停產(chǎn)，無法均衡配礦致使錫、銀入選品位下降，造成主產(chǎn)品錫、銀產(chǎn)量同比下降。
宇邦礦業(yè)2025年H1虧損1182.32萬元，主要原因?yàn)橛畎畹V業(yè)春季復(fù)工時(shí)間較晚，復(fù)工后積極推進(jìn)采礦工程二期重大設(shè)計(jì)變更安全設(shè)施竣工驗(yàn)收工作，井下產(chǎn)能受限，在此期間，選礦廠加工地表存儲(chǔ)原礦，入選品位偏低，并且為后續(xù)產(chǎn)能及高品位原礦產(chǎn)量提升做準(zhǔn)備，高品位原礦產(chǎn)量偏低。上半年產(chǎn)能未充分釋放及加工原礦品位偏低是造成本期虧損的主要原因。
融冠礦業(yè)2025年H1實(shí)現(xiàn)凈利潤0.52億元，同比下降40.69%，主要原因?yàn)樯习肽觊_采的礦房不可剔除夾石增加，為確保入選品位，采取的地表拋廢的工藝，致使入選同等的礦量較上年需增加采礦量，同時(shí)鐵精粉產(chǎn)品平均售價(jià)同比下降10.69%。
乾金達(dá)礦業(yè)2025年H1實(shí)現(xiàn)凈利潤1.24億元，同比下降12.18%，主要原因?yàn)樯习肽赀x礦廠破碎設(shè)備返廠家維修，影響了一個(gè)月的生產(chǎn)，并且為生產(chǎn)接續(xù)，施工了采礦三期準(zhǔn)備工程、加大井下坑道探礦工程、實(shí)施通風(fēng)系統(tǒng)優(yōu)化工程等，致使掘進(jìn)量同比大幅增加，生產(chǎn)成本上升，凈利潤同比減少。
▌收購后，宇邦礦業(yè)資源儲(chǔ)量取得階段性成果
2025年6月，宇邦礦業(yè)收到赤峰市自然資源局出具的《關(guān)于〈內(nèi)蒙古自治區(qū)巴林左旗雙尖子山礦區(qū)銀多金屬礦資源儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告〉礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量評(píng)審備案的復(fù)函》（赤自儲(chǔ)評(píng)備字（2025）12號(hào)），赤峰市自然資源局對(duì)宇邦礦業(yè)礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量評(píng)審備案予以通過。經(jīng)本次資源儲(chǔ)量核實(shí)，截至2025年3月31日，累計(jì)查明資源量（TM+KZ+TD）礦石量2.95億噸，銀金屬量2.16萬噸；鉛礦石量1.64億噸，金屬量78.96噸；鋅礦石量2.80億噸，金屬量236.53萬噸，平均品位：銀73.29g/t、鉛0.48%、鋅0.85%。本次資源儲(chǔ)量核實(shí)與最近一次報(bào)告比較，累計(jì)查明礦石量增加了1.33億噸，銀礦石量增加了1.84億噸、金屬量增加了6146.58噸；鉛礦石量增加了1.26億噸、金屬量增加了39.74萬噸；鋅礦石量增加了1.75億噸、金屬量增加了84.23萬噸。
▌海外要約
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