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■事件：公司披露2025半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入2815.89億元（YoY+21%），受益于聯(lián)想集團(tuán)三大業(yè)務(wù)均增長(zhǎng)顯著；歸母凈利潤(rùn)6.99億元（YoY+144%），受益于產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)板塊中的聯(lián)想集團(tuán)、盧森堡銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)，佳沃減虧，產(chǎn)業(yè)孵化與投資板塊亦實(shí)現(xiàn)虧損收窄。
　　■產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)：聯(lián)想集團(tuán)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，佳沃虧損大幅收窄。2025H1，公司產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)板塊實(shí)現(xiàn)收入2791.41億元（YoY+21%），歸母凈利潤(rùn)18.36億元（YoY+28%）。從該板塊內(nèi)四大核心企業(yè)表現(xiàn)來(lái)看：1）聯(lián)想集團(tuán)：所有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比+21%至13.41億元；非個(gè)人電腦業(yè)務(wù)營(yíng)收占比升至48%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。2）聯(lián)泓集團(tuán)：貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比-92%至0.06億元，產(chǎn)能釋放、技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)。3）佳沃集團(tuán)：凈虧損同比大幅收窄51%至1.44億元，經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)優(yōu)化。4）盧森堡國(guó)際銀行：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比+17%達(dá)6.33億元。
　　■產(chǎn)業(yè)孵化與投資：虧損同比減少，積極布局前沿投資方向。2025H1產(chǎn)業(yè)孵化與投資板塊實(shí)現(xiàn)收入24.51億元（YoY+10%），歸母凈虧損3.86億元（虧損YoY-14%），主因資本市場(chǎng)回暖帶動(dòng)部分投資組合價(jià)值回升，但個(gè)別投資表現(xiàn)仍承壓。公司旗下?lián)碛芯?lián)資本、聯(lián)想之星等領(lǐng)先創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，持續(xù)賦能科創(chuàng)領(lǐng)域被投企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，上半年累計(jì)投資超50個(gè)科技項(xiàng)目，在具身智能領(lǐng)域在管投資企業(yè)已達(dá)40家。
　　■投資建議：維持買入-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.55元、0.73元、1.04元，給予0.45x2025年P(guān)/B，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為11.76港元（已按港元兌人民幣0.91折算匯率）。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)變化、被投企業(yè)上市進(jìn)度不及預(yù)期等。