>> 國金證券-萬辰集團(300972)量販零食加速成長，拓店提效盈利可期-250905
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 3773KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩,陳宇君 |
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公司簡介
萬辰集團起家于食用菌菇，2022年跨界進軍零食量販賽道，在2022-2023年先后設(shè)立合資公司南京萬好、南京萬品、南京萬優(yōu)、南京萬昌、南京萬權(quán)，取得好想來、來優(yōu)品、吖嘀吖嘀、老婆大人等量販零食品牌控股權(quán)，2025H1門店數(shù)15365家(加盟為主)。
投資邏輯
零食量販業(yè)態(tài)三方互利，形成發(fā)展合力。1）對于消費者:性價比高，終端售價平均比超市或便利店低7%-40%。品類多樣，單店SKU不少于1800個。2）對于加盟商：門店效率高，頭部品牌坪效在2萬元/㎡以上。生意周轉(zhuǎn)速度快，投資回報期2年之內(nèi)。3）對于上游廠商：打開渠道增量，快速下沉至鄉(xiāng)縣，回款快無賬期風(fēng)險。
雙足鼎立格局成型，門店處于增量階段。1）競爭態(tài)勢：零食量販前半場主要是拓店速度的比拼，快速形成品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。當下行業(yè)雙寡頭門店數(shù)均突破1.5萬家，斷層領(lǐng)先同業(yè)。2）門店空間：我們基于人均開店密度進行推算，中性假設(shè)下兩強27年一共可開設(shè)4.6萬家門店，較2024年末仍有60%拓店空間。3）核心競爭力：精細化運營將是后半場核心競爭力。公司在選品策略、門店運營、消費者互動、供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)積累了較為深厚的優(yōu)勢。
后續(xù)三大業(yè)績驅(qū)動因素：1）門店模型調(diào)改，單店收入有待提升。2024年12月公司推出“來優(yōu)品省錢超市”探索全品類折扣超市。若后續(xù)模型跑通、全國化推廣，有望大幅提升單店營收，甚至拉高門店數(shù)天花板。2）規(guī)模效應(yīng)+內(nèi)部提效，凈利率有望改善?？紤]規(guī)模增長費用攤薄、加盟補貼減少及股份支付已過高峰，預(yù)計25-27年費用率呈下降趨勢。3）收回少數(shù)股權(quán)，增厚歸母凈利。公司分別在2024/2025年公告收購南京萬好49%、擬收購南京萬優(yōu)49%少數(shù)股權(quán)，24H2/24年公司歸母凈利率為1.37%/0.9%。
盈利預(yù)測、估值和評級
我們預(yù)計25-27年公司歸母凈利潤分別為9.7/13.5/16.6億元，同比+229%/+40%/+23%，對應(yīng)EPS分別為5.14/7.22/8.86元/股。我們采用PEG估值法，給予公司26年32XPE(PEG=0.8)，目標價232.88元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險、開店速度低于預(yù)期風(fēng)險、銷售費率上行風(fēng)險、少數(shù)股權(quán)收回節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險、資產(chǎn)負債率偏高風(fēng)險、存貨周轉(zhuǎn)變慢風(fēng)險、大股東解禁減持風(fēng)險、大股東質(zhì)押風(fēng)險。
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