>> 國(guó)泰君安期貨-研究周報(bào)：綠色金融與新能源-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
大?。?/td>
| 7393KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
滬鎳基本面：基本面矛盾暫不凸顯，預(yù)計(jì)鎳價(jià)窄幅震蕩運(yùn)行，但關(guān)注潛在消息風(fēng)險(xiǎn)。全球精煉鎳庫(kù)存邊際回到累庫(kù)，遠(yuǎn)端低成本一體化供應(yīng)或權(quán)益資源代加工供應(yīng)增加，滬鎳上方仍有明顯拖累，但現(xiàn)實(shí)短線的估值仍參照鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳的經(jīng)濟(jì)性窗口為主，下方以火法一體化現(xiàn)金成本為支撐，且三元排產(chǎn)可觀，前端冶煉供應(yīng)仍有瓶頸，以及鎳鐵弱勢(shì)基本面邊際改觀，庫(kù)存邊際下滑帶來價(jià)格修復(fù)，從轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性角度而言，鎳價(jià)暫時(shí)不具備深跌的基礎(chǔ)。從礦端來看，印尼鎳礦配額增加向礦端價(jià)格傳導(dǎo)后，印尼鎳礦整體跌幅相對(duì)溫和，火法現(xiàn)金成本累計(jì)下移2%左右，但9月溢價(jià)邊際暫穩(wěn)運(yùn)行，支撐稍有削弱但深跌仍有難度。
鎳礦矛盾通常在下半年走向緩和，資金炒作意愿有所降低，或限制鎳價(jià)的彈性。不過，仍需警惕消息面多個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，低位追空存在風(fēng)險(xiǎn)。印尼政府可能將RKAB審批周期從三年改為一年，并敦促企業(yè)于2025年10月開始重新提交2026年RKAB預(yù)算。若出現(xiàn)審批不及預(yù)期，或鎳礦補(bǔ)庫(kù)等行為，可能限制下半年鎳礦溢價(jià)下跌空間，從而增強(qiáng)礦端高價(jià)支撐的邏輯。同時(shí)，印尼或有可能嚴(yán)懲非法采礦行為，已收到有關(guān)1063個(gè)非法礦場(chǎng)的報(bào)告，后續(xù)印尼具體動(dòng)作仍不夠明確。
不銹鋼基本面：現(xiàn)實(shí)供需雙弱，鋼價(jià)低位震蕩。不銹鋼供需累計(jì)同比增速較往年明顯收斂，不銹鋼需求端關(guān)稅矛盾與地產(chǎn)后周期消費(fèi)疲軟共振，7月表需增速降低至2.0%，不銹鋼在6-7月經(jīng)歷了“去估值去產(chǎn)量”的階段，供需錯(cuò)配矛盾稍有緩和，8月供應(yīng)同/環(huán)比+2%/+6%，累計(jì)同比回落至2.4%，供應(yīng)同比增速較往年有了明顯收斂，邊際限制過剩的進(jìn)一步擴(kuò)大，廠庫(kù)和社會(huì)庫(kù)存重心有所下移。不過，供應(yīng)彈性或限制上方空間，9月排產(chǎn)預(yù)期有所回升，9月中國(guó)排產(chǎn)345萬噸，環(huán)比+6%，累計(jì)同比+3.2%，且300系達(dá)到181萬噸，累計(jì)同比/環(huán)比+4.8%/+5.2%。由于現(xiàn)實(shí)端中上游庫(kù)存絕對(duì)量仍偏高的情況下，若估值偏高或給予供應(yīng)彈性釋放預(yù)期，而下游庫(kù)存雖然低但采購(gòu)較為謹(jǐn)慎，短線上修比較缺乏驅(qū)動(dòng)，修復(fù)節(jié)奏仍需關(guān)注產(chǎn)量出清或長(zhǎng)線宏觀補(bǔ)庫(kù)周期的啟動(dòng)。就短線利潤(rùn)環(huán)節(jié)來看，前期宏觀預(yù)期交易給予盤面豐厚的交倉(cāng)利潤(rùn)，最高觸及4%，但邊際回歸至基本面邏輯后，疊加鎳鐵環(huán)節(jié)去庫(kù)修復(fù)估值，鉻鐵招標(biāo)采購(gòu)價(jià)上漲，鋼廠利潤(rùn)遭受擠壓，預(yù)計(jì)交倉(cāng)利潤(rùn)基本收斂，成本邏輯導(dǎo)致下方空間的想象力也不大。因此，預(yù)計(jì)短線鋼價(jià)區(qū)間震蕩為主，關(guān)注尋底部安全邊際再試多的思路。
庫(kù)存變化：
1）中國(guó)精煉鎳社會(huì)庫(kù)存增加588噸至39154噸。其中，倉(cāng)單庫(kù)存減少227噸至21678噸，現(xiàn)貨庫(kù)存增加815噸至12416噸，保稅區(qū)庫(kù)存持平至5060噸。LME鎳庫(kù)存增加5874噸至254572噸。
2）8月31日SMM鎳鐵庫(kù)存29267噸，半月環(huán)比-12%，同比+28%，庫(kù)存壓力偏高，但邊際稍有緩和。
3）2025年9月4日，不銹鋼社會(huì)總庫(kù)存1053574噸，周環(huán)比減2.71%。其中，冷軋不銹鋼庫(kù)存總量614601噸，周環(huán)比減1.38%。熱軋不銹鋼庫(kù)存總量438973噸，周環(huán)比減4.52%。
4）中國(guó)14港港口鎳礦庫(kù)存增加53.97萬濕噸至1259.82萬濕噸。其中，菲律賓鎳礦1220.29萬濕噸。以鎳礦品位分，低鎳高鐵礦714.78萬濕噸，中高品位鎳礦545.04萬濕噸。
市場(chǎng)消息：
1）3月3日加拿大安大略省省長(zhǎng)福特針對(duì)美國(guó)關(guān)稅威脅，提出安大略省的礦產(chǎn)也是關(guān)稅斗爭(zhēng)的關(guān)鍵，或?qū)⑼Ｖ瓜蛎绹?guó)出口鎳。
2）根據(jù)鋼聯(lián)，4月27日，中國(guó)恩菲EPC總承包的印尼CNI鎳鐵RKEF一期項(xiàng)目成功產(chǎn)出鎳鐵，標(biāo)志著項(xiàng)目正式進(jìn)入試生產(chǎn)階段。CNI項(xiàng)目位于印尼東南蘇拉威西省，生產(chǎn)品位22%的鎳鐵，單條線年產(chǎn)金屬鎳約1.25萬噸。
3）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，在印度尼西亞莫羅瓦利工業(yè)園區(qū)（簡(jiǎn)稱IMIP）發(fā)現(xiàn)了環(huán)境違規(guī)行為。該部表示，其中包括涉嫌廢水管理不善、空氣污染以及使用無許可證的尾礦區(qū)等問題。負(fù)責(zé)環(huán)境執(zhí)法的副部長(zhǎng)里扎爾·伊拉萬（Rizal Irawan）在一份聲明中表示，可能對(duì)IMIP（這個(gè)擁有眾多冶煉廠的大型工業(yè)園區(qū)）內(nèi)被證實(shí)違法的公司處以罰款，但他未透露具體細(xì)節(jié)。他還補(bǔ)充說，將對(duì)整個(gè)工業(yè)園區(qū)進(jìn)行審計(jì)。
4）印尼礦業(yè)部長(zhǎng)巴利勒·拉哈達(dá)利亞周三(2025-7-2)表示，印尼計(jì)劃將采礦配額期限從目前的三年縮短至一年，以改善該行業(yè)的治理并更好地控制煤炭和礦石供應(yīng)。
5）印尼鎳礦開采商協(xié)會(huì)(APNI)透露，政府批準(zhǔn)的2025年工作計(jì)劃和預(yù)算(RKAB)產(chǎn)量為3.64億噸。這高于2024年3.19億噸的目標(biāo)。
6）據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)，印尼某鎳鐵冶煉產(chǎn)業(yè)園因長(zhǎng)期生產(chǎn)虧損，全部EF產(chǎn)線已于近期暫停生產(chǎn)。該產(chǎn)業(yè)園包含4個(gè)EF鎳鐵冶煉項(xiàng)目（11條EF產(chǎn)線）和1個(gè)冰鎳項(xiàng)目（1條OESBF產(chǎn)線），目前冰鎳項(xiàng)目還在生產(chǎn)中。此前各鎳鐵項(xiàng)目已因難以承受虧損陸續(xù)減產(chǎn)，停產(chǎn)后預(yù)計(jì)影響鎳鐵產(chǎn)量約1900金屬噸/月。
7）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼某鎳鐵冶煉產(chǎn)業(yè)園因長(zhǎng)期生產(chǎn)虧損，全部EF產(chǎn)線已于近期暫停生產(chǎn)。該產(chǎn)業(yè)園包含4個(gè)EF鎳鐵冶煉項(xiàng)目（11條EF產(chǎn)線）和1個(gè)冰鎳項(xiàng)目（1條OESBF產(chǎn)線），目前冰鎳項(xiàng)目還在生產(chǎn)中。此前該園區(qū)各鎳鐵項(xiàng)目已因難以承受虧損陸續(xù)減產(chǎn)，停產(chǎn)后預(yù)計(jì)影響鎳鐵產(chǎn)量約
|
|
