>> 浙商證券-蜜雪集團(02097.HK)25年中報點評：25H1業(yè)績亮眼，看好長期成長-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
大小： |
644KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊驥,孫天一,鐘燁晨 |
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事件
25H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入148.7億元（同比+39.3%，下同），凈利潤27.2（+44.1%），歸母凈利潤26.9億元（+42.9%）。
投資要點
收入：門店網(wǎng)絡持續(xù)擴張和店均營業(yè)額提升，拉動25H1營業(yè)收入快速增長
25H1營業(yè)收入同比增長39.3%，高增長一方面源于門店網(wǎng)絡的持續(xù)拓展，另一方面得益于門店店均營業(yè)額的提升。我們計算25H1門店數(shù)量同比增長23.3%（門店數(shù)量按期初期末平均數(shù)計算，下同）；25H1平均單店貢獻商品銷售收入27.8萬元，同比增長13.2%，受益于外賣戰(zhàn)對于訂單量的拉動。
分業(yè)務收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，25H1商品銷售/設(shè)備銷售/加盟和相關(guān)服務分別實現(xiàn)收入138.4/6.5/3.8億元，同比+39.5%/+42.3%/+29.8%，分別占比93.1%/4.4%/2.6%。其中，設(shè)備銷售收入的快速增長，或受益于公司智能出液機于全國范圍的推廣（于24年10月開始推進，截至25年上半年，已覆蓋超5600家蜜雪門店）。
運營策略&開店節(jié)奏：開店提速，中國內(nèi)地蜜雪冰城持續(xù)下沉，幸運咖加速布局
總門店數(shù)量：截至25年上半年，共有門店數(shù)53014家，相比24年底凈增加6535家；25H1加盟門店分別新開/關(guān)閉7721/1187家。公司對不同區(qū)域和品牌的策略各有差異，截至25年上半年：
?。?）中國內(nèi)地：
蜜雪冰城品牌的運營策略是穩(wěn)健擴張門店網(wǎng)絡，持續(xù)滲透下沉市場，全面提升門店經(jīng)營質(zhì)量；
幸運咖品牌的運營策略是依托公司強大的供應鏈和運營能力，強化差異化優(yōu)勢，門店數(shù)量快速突破。具體來看。根據(jù)幸運咖官方，截至25年8月27日，幸運咖全國簽約門店數(shù)量已突破8000家，相比24年底凈增加約3400家（24年底約4600+家，截至6月26日/7月24日分別為約6000/約6800家）。
綜上，25H1中國內(nèi)地門店數(shù)相比24年底凈增加6697家至48281家，占比91.1%。分城市線級來看，截至25年上半年，一線城市/新一線城市/二線城市/三線城市門店分別占比4.9%/18.4%/19.1%/57.6%，相比24年底，門店數(shù)量占比分別變動+0.1/-1.2/+0.9/+0.2pct。
?。?）海外：
海外的運營策略是持續(xù)深耕東南亞市場，并適時開拓新市場。具體來看，25H1海外門店數(shù)相比24年底凈減少162家至4733家，占比8.9%。門店數(shù)量的減少，主因公司在印度尼西亞和越南市場重點對存量門店實施運營調(diào)改及優(yōu)化舉措，以助力門店實現(xiàn)長期可持續(xù)的穩(wěn)健經(jīng)營，故25H1上述兩國市場門店數(shù)量有所減少。同時，公司于25H1成功開拓中亞市場，于哈薩克斯坦首都阿拉木圖市開設(shè)了首家門店。
盈利能力：原料成本的擾動可控，毛利率保持穩(wěn)定
25H1毛利率31.6%（-0.2pct），其中商品和設(shè)備銷售/加盟和相關(guān)服務的毛利率分別為30.3%/82.7%，分別變動-0.2/+1.0pct；商品和設(shè)備銷售的毛利率下降主因原材料采購成本的上升，以及收入結(jié)構(gòu)變化；加盟和相關(guān)服務的毛利率提升主因門店網(wǎng)絡持續(xù)擴張帶來的規(guī)模效益增強。銷售/管理/研發(fā)費用率分別為6.1%/2.9%/0.3%，同比持平/+0.3/-0.1pct，凈利率同比提升0.6pct至18.3%，歸母凈利率同比提升0.5pct至18.1%。
盈利預測與估值
公司作為現(xiàn)制茶飲行業(yè)龍頭，仍多維度拓展邊界，持續(xù)深化品牌、門店網(wǎng)絡、供應鏈、產(chǎn)品壁壘，正打造越來越深的護城河。預計公司2025-2027年公司營業(yè)收入分別為328.1、374.0、428.4億元，同比+32.1%、14.0%、+14.5%；歸母凈利潤分別為58.1、66.7、76.9億元，同比+30.9%、+14.8%、+15.3%。2025年9月5日收盤價對應P/E分別為24/21/18倍。我們看好蜜雪集團在多市場拓展和份額提升雙維度下的長期成長性，因此由“增持”上調(diào)至“買入”評級。
風險提示
食品安全風險；行業(yè)競爭風險加劇等
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