>> 東吳證券-宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報(bào)：主要城市商品房成交延續(xù)改善-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 1344KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,李昌萌,王洋 |
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觀點(diǎn)
周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來看，截至2025年9月7日，本周ECI供給指數(shù)為50.03%，較上周回落0.02個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.90%，較上周持平。從分項(xiàng)來看，ECI投資指數(shù)為49.90%，較上周持平；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.71%，較上周回落0.02個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.21%，較上周環(huán)比回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。
月度ECI指數(shù)：從9月第一周的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為50.03%，較8月回落0.04個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.90%，較8月回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，ECI投資指數(shù)為49.90%，較8月回落0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.71%，較8月回升0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.21%，較8月回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從ECI指數(shù)來看，9月初經(jīng)濟(jì)保持較為平穩(wěn)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，“反內(nèi)卷”對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的擾動(dòng)仍主要體現(xiàn)在中下游行業(yè)，汽車和化工相關(guān)開工率環(huán)比和同比增速均有所下行。需求端整體變化不大，隨著暑期結(jié)束居民出行數(shù)據(jù)有所回落，而補(bǔ)貼資金的逐步到位使得汽車等在內(nèi)的商品銷售有所回暖。出口方面，監(jiān)測(cè)港口貨物吞吐量等高頻數(shù)據(jù)仍強(qiáng)，海運(yùn)價(jià)格指數(shù)也邊際企穩(wěn)，指向外需仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的較強(qiáng)支撐力。地產(chǎn)方面，9月5日深圳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整本市房地產(chǎn)政策措施的通知》，至此北京、上海和深圳均已出臺(tái)地產(chǎn)新政，適度放開“限購(gòu)”，或推動(dòng)地產(chǎn)銷售逐步回穩(wěn)。從高頻數(shù)據(jù)來看，截止前9月前6日30大中城市商品房成交面積已同比轉(zhuǎn)正，有望繼8月降幅收窄后繼續(xù)改善。
ELI指數(shù)：截至2025年9月7日，本周ELI指數(shù)為-0.68%，較上周回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)8月新增貸款或延續(xù)同比少增、社融增速或小幅回落。作為季初月和季末月的過渡期，8月份新增貸款或繼續(xù)處于季節(jié)性“大月”之前的低景氣階段，2025年1月至7月份合計(jì)新增貸款規(guī)模占全年的比例已經(jīng)達(dá)到75%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2016年至2024年同期均值66%，也高于2023年同期比例71%，新增貸款靠前發(fā)力和季節(jié)性發(fā)力的特點(diǎn)較為明顯。預(yù)計(jì)2025年8月新增貸款或小幅同比少增，并且由于政府債融資同比回落，社融增速或出現(xiàn)小幅回落，具體來看：（1）8月票據(jù)利率穩(wěn)中有降，從國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率看，8月份不同期限票據(jù)貼現(xiàn)利率月度均值小幅回落，3個(gè)月期票據(jù)利率均值環(huán)比回落12bps至0.98%，6個(gè)月期票據(jù)利率均值環(huán)比回落13bps至0.67%，同期同業(yè)存單利率僅在±0.1個(gè)百分點(diǎn)的幅度內(nèi)波動(dòng)，表明8月盡管仍有“票據(jù)沖量”的訴求，但是先比7月份或邊際降溫，預(yù)計(jì)8月份新增人民幣貸款8,000-8,500億元，相比去年同期小幅同比少增1,000-500億元，若考慮到過去5年非銀貸款季節(jié)性縮量約1,000億元左右，那么8月份社融口徑新增貸款或高于金融口徑貸款，社融口徑新增貸款或達(dá)到9,000億元，；（2）8月份政府債券融資較同期回落，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月份包括國(guó)債和地方政府債在內(nèi)的政府凈融資1.33萬億，相比去年同期政府債融資同比少增0.51萬億，因政府債融資同比少增，預(yù)計(jì)8月社會(huì)融資規(guī)模新增2.5萬億，較去年同期少增約0.5萬億，預(yù)計(jì)2025年8月末社融增速或環(huán)比回落至8.8%，經(jīng)過7月份由于政府債發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位引起的貸款和社融增速分化之后，預(yù)計(jì)8月至9月兩者將趨于一致。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺(tái)力度低于市場(chǎng)預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。
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