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周初贖回壓力仍在，隨后快速修復(fù)。繼上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)較權(quán)益顯著回調(diào)后，本周初轉(zhuǎn)債延續(xù)偏弱，其中部分與債基進(jìn)一步贖回相關(guān)，9月1日二級(jí)債基延續(xù)并擴(kuò)大了單日凈贖回，其中券商成為主要贖回主體，信托/期貨、理財(cái)子公司亦有一定規(guī)模贖回，單日百元擬合溢價(jià)率壓縮1.23pct至26.65%，較8月底估值高位進(jìn)一步回落。9月4-5日，由基金主導(dǎo)的轉(zhuǎn)債資金轉(zhuǎn)向凈申購，贖回壓力快速緩解。
　　贖回壓力催化彈性配置出清，估值壓縮分化明顯。在主要持有者面對(duì)贖回壓力下，板塊壓力集中于彈性品種，包括科技、制造、周期壓縮居前，而偏底倉定位的金融板塊則相對(duì)可控，且率先實(shí)現(xiàn)估值回升。此外，在正股支撐偏弱的影響下，低平價(jià)轉(zhuǎn)債估值下殺同樣顯著，9月1-2日70-90平價(jià)區(qū)間擬合溢價(jià)率分別壓縮1.39及1.48pct，而高平價(jià)轉(zhuǎn)債估值壓縮節(jié)奏滯后且幅度較小，與我們?cè)谥軋?bào)《高平價(jià)轉(zhuǎn)債擁擠度提升，估值怎么看》中的觀點(diǎn)形成印證，正股支撐成為估值抗壓縮重要因素。
　　拋壓有所緩解，轉(zhuǎn)債落又起。在階段性大幅回調(diào)后，券商依然保持小規(guī)模贖回，但風(fēng)偏相對(duì)積極的公募基金（以FOF為主要參與者）快速入場(chǎng)二級(jí)債基，此外周四保險(xiǎn)及理財(cái)子亦有小幅申購，本輪集中回補(bǔ)或催化了金融板塊估值抬升，相較于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值歷史高位的8月25日修復(fù)進(jìn)度完成超四成，相較于科技（10.20%）、制造（12.10%）、消費(fèi)（4.63%）、周期（9.50%）表現(xiàn)更積極且修復(fù)更早，或存在新一輪配置鋪墊。
　　往后看，在權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)仍具彈性的背景下，轉(zhuǎn)債估值階段性回調(diào)提供性價(jià)比更高的交易機(jī)會(huì)。前半周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值繼續(xù)壓縮至最低26.52%，催化估值修復(fù)指數(shù)快速上行至40%附近，且在債基贖回?cái)_動(dòng)緩解后，市場(chǎng)主要投資主體公募基金率先轉(zhuǎn)向凈申購，整體情緒表現(xiàn)偏向積極，轉(zhuǎn)債資金面支撐相對(duì)穩(wěn)健?？申P(guān)注本輪調(diào)整幅度較大且未存在強(qiáng)贖預(yù)期的，以及在評(píng)級(jí)及平價(jià)方面存在資質(zhì)支撐的個(gè)券；另一條線索集中于中報(bào)業(yè)績披露后的小微盤修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　上周3只轉(zhuǎn)債公告強(qiáng)贖，永22、藍(lán)帆、晶科轉(zhuǎn)債董事會(huì)提議下修
　　截至9月5日，中辰、強(qiáng)聯(lián)、雪榕轉(zhuǎn)債公告提前贖回；春23、家聯(lián)、鶴21轉(zhuǎn)債公告不提前贖回；博瑞、豪24、天源、景23、領(lǐng)益、春秋、松原轉(zhuǎn)債公告預(yù)計(jì)滿足強(qiáng)贖條件。
　　截至9月5日，上周內(nèi)永22、藍(lán)帆、晶科轉(zhuǎn)債發(fā)布董事會(huì)提議向下修正議案的公告，華陽（到底）、天業(yè)（基本到底）轉(zhuǎn)債公告下修結(jié)果；5支轉(zhuǎn)債公告不下修，包括壘知、武進(jìn)、偉22、百暢、天業(yè)轉(zhuǎn)債；健帆、永東轉(zhuǎn)2、芳源、聲迅、洋豐、浙礦轉(zhuǎn)債公告預(yù)計(jì)觸發(fā)下修。
　　上周金威轉(zhuǎn)債發(fā)行，本周微導(dǎo)轉(zhuǎn)債上市，總待發(fā)規(guī)模約227億
　　上周金威轉(zhuǎn)債上市，規(guī)模12.92億元，本周凱眾轉(zhuǎn)債上市，規(guī)模3.08億元。
　　上周常青科技新增董事會(huì)預(yù)案、5家新增股東大會(huì)通過、無新增發(fā)審委審批通過、無新增證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，較去年同期分別+1、+5、+0、+0。
　　截至9月5日，共有2家上市公司拿到轉(zhuǎn)債發(fā)行批文，擬發(fā)行規(guī)模30.0億元。通過發(fā)審委的共有4家上市公司，合計(jì)規(guī)模74.29億元。上周常青科技新增董事會(huì)預(yù)案，規(guī)模8.0億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、正股業(yè)績?cè)鲩L不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)波動(dòng)等。