>> 招商證券-宏觀與大類資產(chǎn)周報：弱美元交易或暫時延續(xù)-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
張靜靜,張一平,馬瑞超 |
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國內(nèi)方面，1）8月PMI制造業(yè)價格指數(shù)上漲或是反內(nèi)卷催化下7-8月國內(nèi)定價上游商品價格中樞上移的結(jié)果，價格傳導(dǎo)仍存在阻塞，暫不利于后續(xù)企業(yè)利潤修復(fù)。當(dāng)前國內(nèi)正處新一輪牛市行情之中，財富效應(yīng)有望提振服務(wù)消費(fèi)成為Q4經(jīng)濟(jì)增長亮點(diǎn)。2）本周生產(chǎn)端指標(biāo)臨時回落或?qū)Ψ磧?nèi)卷交易有所提振，但后續(xù)能否延續(xù)仍需關(guān)注。3）9月或為人民幣匯率升值的第一重要觀察窗口。若9-10月中美開啟新一輪談判且美方有誠意與中方達(dá)成實質(zhì)性進(jìn)展，則人民幣匯率或開啟加速升值。否則，明年上半年P(guān)PI同比增速轉(zhuǎn)正前后，人民幣匯率迎來趨勢性升值窗口。
海外方面，1）8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期，該數(shù)據(jù)基本呼應(yīng)了JacksonHole會議中對就業(yè)風(fēng)險的判斷，結(jié)合時薪和職位空缺評估就業(yè)處于供需溫和放緩而非加速放緩，因此市場定價預(yù)防式降息而非衰退。2）每次美元反彈、美債強(qiáng)勢階段，美國就會釋放一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟信號。8月超預(yù)期轉(zhuǎn)弱的非農(nóng)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲年內(nèi)有望降息75BP，未來兩周弱美元交易或仍是主線。
國內(nèi)方面，1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：服務(wù)消費(fèi)或為Q4經(jīng)濟(jì)增長亮點(diǎn)。8月PMI制造業(yè)價格指數(shù)上漲或是反內(nèi)卷催化下7-8月國內(nèi)定價上游商品價格中樞上移的結(jié)果，價格傳導(dǎo)仍存在阻塞，暫不利于后續(xù)企業(yè)利潤修復(fù)。當(dāng)前國內(nèi)正處新一輪牛市行情之中，財富效應(yīng)有望提振服務(wù)消費(fèi)成為Q4經(jīng)濟(jì)增長亮點(diǎn)。2）本周生產(chǎn)端指標(biāo)臨時回落，部分中上游生產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)超季節(jié)性回落，或?qū)Ψ磧?nèi)卷交易有所提振，但后續(xù)能否延續(xù)仍需關(guān)注。3）9月或為人民幣匯率升值的第一重要觀察窗口。8月27—29日，商務(wù)部國際貿(mào)易談判代表兼副部長李成鋼訪問美國，與美國財政部、商務(wù)部和貿(mào)易代表辦公室相關(guān)官員舉行會談，釋放的信號較為積極。在美國聯(lián)邦巡回法院宣布特朗普關(guān)稅政策違法的背景下，若9-10月中美開啟新一輪談判且美方有誠意與中方達(dá)成實質(zhì)性進(jìn)展，則人民幣匯率或開啟加速升值。否則，明年上半年P(guān)PI同比增速轉(zhuǎn)正前后，人民幣匯率迎來趨勢性升值窗口。
海外方面，1）8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為2.2萬人，大幅低于市場所預(yù)期的7.5萬人，前值7.3萬人；6月數(shù)據(jù)再度下修至-1.3萬人，為2020年4月以來首度出現(xiàn)負(fù)值；8月失業(yè)率4.3%，前值4.2%，該數(shù)據(jù)基本呼應(yīng)了Jackson Hole會議中對就業(yè)風(fēng)險的判斷，結(jié)合時薪和職位空缺評估就業(yè)處于供需溫和放緩而非加速放緩，因此市場定價預(yù)防式降息而非衰退。2）每次美元反彈、美債強(qiáng)勢階段，美國就會釋放一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟信號。8月超預(yù)期轉(zhuǎn)弱的非農(nóng)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲年內(nèi)有望降息75BP，未來兩周弱美元交易或仍是主線。
貨幣流動性跟蹤（9月1日——9月5日）
流動性復(fù)盤：
本周，資金面整體均衡轉(zhuǎn)緊?；鶞?zhǔn)利率下行約7.412BP，本周除周一、三外政府債凈融資為正。央行公開市場操作較為均衡，全周逆回購?fù)斗?0684億元，存單發(fā)行利率小幅下行。
貨幣市場：
資金價格方面，DR001周均值較上周下行1.002BP至1.3143%，DR007下行7.412BP至1.4421%。R001下行2.182BP至1.3568%，R007下行7.888BP至1.4623%。成交量方面，銀行間質(zhì)押式回購日均成交額73138.9509億元，比上周增加約2417.1595億元。
政府債發(fā)行與繳款：
政府債壓力有所下降，凈繳款規(guī)模為1184.5364億元。按發(fā)行日計算，下周（9月8日-9月12日），政府債計劃發(fā)行量為8376.7億元，較本周4424.6億元有大幅升，其中國債計劃發(fā)行5360億元。
同業(yè)存單：
一級市場方面，同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率為1.615%，較前一周下行0.71bp，此前連續(xù)兩周環(huán)比上行0.73bp。二級市場方面，1個月AAA同業(yè)存單下行2.46bp至1.4339%，3個月AAA同業(yè)存單上行1bp至1.5525%，5個月AAA同業(yè)存單下行0.17bp至1.6223%。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)跟蹤（9月1日——9月5日）
權(quán)益：
1）A股市場：高位回調(diào)。
2）港股市場：震蕩上行。
3）美股和其他：美股震蕩收跌、歐股漲跌不一。
債券：
1）國內(nèi)：長短端收益率表現(xiàn)分化。
2）海外：美國10債收益率下行、歐元區(qū)主要國家10債收益率漲跌不一。
大宗：
黃金價格震蕩上行、國際原油價格震蕩下行。
外匯：
美元小幅下行，人民幣匯率震蕩上行。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策落實力度超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期。
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