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公司發(fā)布2025年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.67億元，同比增長(zhǎng)20.16%。銷售毛利率17.55%，同比下降7.0pct。歸母凈利1.05億元，同比下降40.59%。扣非歸母凈利0.96億元，同比下降41.36%。
　　Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善，拐點(diǎn)確立。25Q2公司收入、歸母、扣非凈利潤(rùn)分別13.83、0.63、0.68億元，分別同比增長(zhǎng)8.1%、-46.8%、-38.7%，環(huán)比則增長(zhǎng)27.6%、48.9%、146.4%。Q2毛利率19.0%，同比下滑5.8pct，環(huán)比增長(zhǎng)3.3pct。
　　業(yè)務(wù)拆分。25H1能源產(chǎn)品收入18.36億元，同比增長(zhǎng)23.7%。照明產(chǎn)品收入4.37億元，同比下降3.4%，主要是公司進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。其他類產(chǎn)品收入1.94億元，同比增長(zhǎng)67.4%，主要是孵化類業(yè)務(wù)訂單量增加。
　　數(shù)據(jù)中心品類擴(kuò)張，陸續(xù)打開海外市場(chǎng)。公司持續(xù)加大在數(shù)據(jù)中心電力設(shè)備領(lǐng)域的投入，變壓器實(shí)現(xiàn)品類擴(kuò)張，從移相變拓展至油變、干變，并打開日本、美國(guó)市場(chǎng)，上半年斬獲較大規(guī)模訂單。數(shù)據(jù)中心變壓器產(chǎn)能在Q2逐步釋放，后續(xù)隨著高毛利海外訂單交付，盈利水平有望持續(xù)提升。此外，公司基于車載電感的技術(shù)積累，正在研發(fā)數(shù)據(jù)中心電感產(chǎn)品，不斷豐富產(chǎn)品組合，未來(lái)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能較強(qiáng)。
　　配電變壓器在美國(guó)實(shí)現(xiàn)突破，新能源變壓器海外占比在提升。海外配電變壓器整體需求保持高景氣，公司上半年在美國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)0-1突破，毛利率提升明顯。公司美國(guó)變壓器工廠預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，有助于進(jìn)一步打開美國(guó)市場(chǎng)。新能源變壓器業(yè)務(wù)整體較為穩(wěn)健，泰國(guó)和墨西哥產(chǎn)能配套客戶海外出貨，海外占比有望持續(xù)提升。
　　圍繞主業(yè)深化產(chǎn)業(yè)鏈布局。報(bào)告期內(nèi)，公司收購(gòu)吉安伊源100%股權(quán)，布局天然酯絕緣油，其環(huán)保性、安全性、壽命相比傳統(tǒng)礦物油具備優(yōu)勢(shì)，未來(lái)產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)1.8萬(wàn)噸/年。
　　投資建議：公司海外數(shù)據(jù)中心和配電變壓器業(yè)務(wù)持續(xù)突破，我們預(yù)計(jì)2026年歸母凈利潤(rùn)3.99億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為22.5倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外客戶拓展不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。