>> 中信建投-九州通(600998)收入增速環(huán)比改善，看好全年扣非穩(wěn)健增長(zhǎng)-250905
| 上傳日期： |
2025/9/5 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎，劉若飛，袁全 |
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8月26日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入811.06億元，同比增長(zhǎng)5.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.46億元，同比增長(zhǎng)19.70%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)9.52億元，同比下降19.34%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.29元，扣非利潤(rùn)增速低于我們此前報(bào)告預(yù)期。展望2025年下半年，公司藥店端分銷業(yè)務(wù)有望環(huán)比改善，基層、民營醫(yī)院及線上渠道加速放量，傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，總代品牌推廣業(yè)務(wù)持續(xù)獲取新產(chǎn)品，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型涌欤B加Pre-REITs業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)額外非經(jīng)常收益，減值影響邊際減弱，我們看好公司下半年利潤(rùn)端持續(xù)向好。
事件
公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，扣非利潤(rùn)增速低于我們預(yù)期
2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為811.06億元、14.46億元、9.52億元，分別同比變化5.10%、19.70%及-19.34%?？鄯抢麧?rùn)增速低于我們預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
B2B電商平臺(tái)表現(xiàn)較好，賬款減值影響利潤(rùn)
2025年上半年，公司營業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.10%，主要由于：1）B2B電商平臺(tái)收入同比增長(zhǎng)21.08%為106.36億元，其中互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)收入同比增長(zhǎng)31.89%；2）上半年向加盟店銷售收入34.18億元，同比增長(zhǎng)41.30%；3）藥店端仍因行業(yè)承壓，第二終端收入下降4.42%。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.70%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下降19.34%，主要由于：1）一季度REITs項(xiàng)目落地，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)4.38億元；2）防疫物資應(yīng)收賬款及醫(yī)院客戶賬期延長(zhǎng)等所致減值準(zhǔn)備計(jì)提增加，對(duì)公司扣非歸母凈利潤(rùn)造成了一定影響，如剔除該影響，公司上半年歸母凈利潤(rùn)15.87億元，同比增長(zhǎng)31.44%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.94億元，同比下降7.33%。
2025年第二季度，公司營業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.52%為390.9億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降29%為4.76億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降32.47%為4.45億元，利潤(rùn)端表現(xiàn)較弱，主要由于：1）部分賬款年限跨期，減值計(jì)提比例提升，影響利潤(rùn)，但后續(xù)隨著賬款回收有望沖回；2）藥品CSO由于品類結(jié)構(gòu)影響，毛利率下降，器械CSO受集采影響收入承壓，影響毛利額；3）公司積極引進(jìn)優(yōu)秀人才，費(fèi)用率有所提升。
三新兩化成效顯著，三花人才引進(jìn)穩(wěn)步落地
2025年上半年，公司持續(xù)推進(jìn)三新兩化戰(zhàn)略落地，通過三花人才引進(jìn)戰(zhàn)略積極引入系列創(chuàng)新高層次人才，為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
1）新產(chǎn)品：2025年上半年，公司總代品牌推廣業(yè)務(wù)銷售收入達(dá)95.91億元，同比下降2.75%，主要由于器械CSO受集采影響較大，毛利率下降0.63個(gè)百分點(diǎn)為11.45%。其中：
?、偎幤稢SO收入57.59億元，同比增長(zhǎng)6.26%，毛利率下降2.76個(gè)百分點(diǎn)為14.93%。2025年上半年，公司藥品CSO收入增長(zhǎng)主要由于可威、彌可保等核心代理產(chǎn)品的銷售穩(wěn)健增長(zhǎng)，上半年公司旗下全擎健康覆蓋品規(guī)達(dá)755個(gè)，年銷量過億明星單品32個(gè)。25H1,公司新增引進(jìn)新品61個(gè)，包括吸入用布地奈德混懸液等7個(gè)過千萬級(jí)單品。下半年，公司計(jì)劃繼續(xù)引進(jìn)10個(gè)過千萬級(jí)新品。
?、谄餍礐SO收入38.31億元，同比下降13.74%，毛利率同比提升0.99個(gè)百分點(diǎn)為6.2%。截至2025年6月底，公司已代理了強(qiáng)生、雅培、費(fèi)森尤斯（血透）、理諾琺、羅氏及麥默通等國際知名品牌的1310個(gè)品規(guī)，其中預(yù)計(jì)銷量過億品規(guī)達(dá)20個(gè)。展望2025年下半年，雖然耗材集采會(huì)短暫影響公司產(chǎn)品收入，但同步有望加速公司業(yè)務(wù)收入及市占率提升。
醫(yī)藥工業(yè)自產(chǎn)及OEM業(yè)務(wù)方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入15.93億元，同比增長(zhǎng)10.77%，其中中藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)飲片銷售收入12.22億元，同比增長(zhǎng)13.16%，西藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.87億元，同比增長(zhǎng)1.77%，醫(yī)療器械工業(yè)及OEM業(yè)務(wù)收入0.84億元，同比增長(zhǎng)9.95%。我們認(rèn)為，公司西藥板塊持續(xù)推進(jìn)慢病管理雙軌模式落地，中藥板塊積極推進(jìn)品牌戰(zhàn)略重塑及產(chǎn)品種類戰(zhàn)略性拓展工作，醫(yī)療器械工業(yè)及OEM業(yè)務(wù)持續(xù)豐富產(chǎn)品數(shù)量，持續(xù)提升產(chǎn)品質(zhì)量，有望持續(xù)加強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)。
2）新零售：公司新零售戰(zhàn)略以“萬店加盟”為核心，形成包含B2C電商總代總銷、藥九九B2B電商平臺(tái)、零售電商等業(yè)務(wù)矩陣。
?、偃f店加盟業(yè)務(wù)：截至2025年6月底，公司自營及加盟藥店數(shù)達(dá)到31535家，25年底有望超過33500家。2025年上半年，公司對(duì)好藥師加盟藥店的銷售額實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，銷售收入同比增長(zhǎng)41.30%達(dá)到34.18億元；此外，好藥師已引進(jìn)定制品種76個(gè)，集采戰(zhàn)略合作KA政策品種累計(jì)達(dá)625個(gè)，持續(xù)豐富產(chǎn)品體系。我們認(rèn)為，公司萬店加盟業(yè)務(wù)已進(jìn)入第二階段，加盟門店數(shù)量增長(zhǎng)或?qū)⒎啪?，后續(xù)或?qū)⒅攸c(diǎn)提升單店配送額，聚焦專業(yè)藥房、即時(shí)零售O2O業(yè)務(wù)及數(shù)字化賦能等方面，整體收入貢獻(xiàn)有望加速放量。
②B2C電商總代總銷業(yè)務(wù)：2025年上半年銷售收入5.65億元，同比增長(zhǎng)13.96%，公司擁有戰(zhàn)略合作品牌60余家，經(jīng)銷并運(yùn)營了146家知名醫(yī)藥健康品牌的線上官方旗艦店，其中十萬以上銷售額爆品140余個(gè)，百萬以上銷售額單品80余個(gè)，千萬級(jí)項(xiàng)目20余個(gè)，上億級(jí)運(yùn)營項(xiàng)目共4個(gè)。此外，公司仍然持續(xù)推進(jìn)抖音、快手等興趣電商布局，2025年上半年，公司在抖音、快手興趣
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