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補(bǔ)貼回收加速信號釋放，強(qiáng)化綠電三表改善預(yù)期。9月初，太陽能、金開新能、晶科科技、林洋能源、云南能投等多家公司相繼發(fā)布關(guān)于收到應(yīng)收國家可再生能源補(bǔ)貼資金的公告，其中8月份太陽能/金開新能/晶科科技分別收到國補(bǔ)資金16.80 /9.39 /6.33億元，占年內(nèi)回款總額的74.6%/78.3%/74.5%；1-8月份太陽能/金開新能/晶科科技分別收到國補(bǔ)資金22.52 /11.99 /8.50億元，較2024年同期分別增加258.6%/340.5%/272.0%，1-8月的累計(jì)回款金額增幅均超過200%，且回款規(guī)模均遠(yuǎn)超2024年全年回收金額。多家公司集中在8月份收到大規(guī)模的補(bǔ)貼資金，或釋放出行業(yè)層面補(bǔ)貼清償進(jìn)程提速的明確信號。長期以來，補(bǔ)貼拖欠問題嚴(yán)重制約新能源運(yùn)營商的財(cái)務(wù)與估值表現(xiàn)，補(bǔ)貼資金的加速回收將顯著緩解新能源運(yùn)營商的資產(chǎn)負(fù)債表壓力，并直接催化公司現(xiàn)金流的改善。從資產(chǎn)負(fù)債表來看，新能源補(bǔ)貼款的發(fā)放會(huì)大幅減少各公司的應(yīng)收賬款規(guī)模，緩解公司持續(xù)擴(kuò)張所帶來的資金壓力，并通過置換貸款等措施優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。從現(xiàn)金流量表來看，補(bǔ)貼資金的集中發(fā)放會(huì)帶來導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流快速改善。此外，補(bǔ)貼資金的回收雖然不會(huì)對當(dāng)年?duì)I業(yè)收入及業(yè)績產(chǎn)生直接影響，但部分公司可能會(huì)對此前計(jì)提的應(yīng)收賬款減值進(jìn)行沖回，同時(shí)回收的現(xiàn)金有助于公司進(jìn)一步壓降財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而改善公司盈利表現(xiàn)。當(dāng)前A/H股新能源運(yùn)營商普遍面臨較大估值壓力，其中H股綠電公司如龍?jiān)措娏/大唐新能源/中廣核新能源等均處于破凈狀態(tài)，PB不足0.9倍。從主要新能源運(yùn)營商應(yīng)收賬款的情況來看，大唐新能源等部分公司應(yīng)收補(bǔ)貼規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)超其市值規(guī)模，補(bǔ)貼資金的加速回收不僅有利于綠電運(yùn)營商資產(chǎn)質(zhì)量的修復(fù)，也將對其估值表現(xiàn)提供強(qiáng)有力的支撐。
　　綠證交易穩(wěn)步擴(kuò)張，綠證價(jià)格持續(xù)回暖。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，7月份全國交易綠證6821萬個(gè)，其中綠色電力交易綠證3472萬個(gè)；2025年1-7月全國交易綠證4.16億個(gè)，同比增長126.08%，1-7月交易綠證占核發(fā)可交易規(guī)模的比重已經(jīng)上升至37.24%，較2024年全年提升23.08個(gè)百分點(diǎn)，綠證供過于求的矛盾進(jìn)一步緩解。與此同時(shí)，綠證價(jià)格也同步回暖，7月份全國單獨(dú)交易綠證的平均價(jià)格為4.61元/個(gè)，環(huán)比增長35.42%，由于綠證存在兩年有效期，因此2023年及2024年綠證交易價(jià)格分別僅為0.54元/張和2.92元/張，但2025年電量對應(yīng)綠證交易價(jià)格已經(jīng)達(dá)到6.88元/張，環(huán)比增長6.17%，在6月價(jià)格已經(jīng)大幅增長的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升，考慮到單張綠證對應(yīng)1000千瓦時(shí)的可再生能源發(fā)電量，則最新綠證價(jià)格的回暖對綠電電價(jià)的補(bǔ)償已經(jīng)回升至0.007元/千瓦時(shí)。我們此前已經(jīng)強(qiáng)調(diào)，隨著供給減量、需求放量的預(yù)期逐步兌現(xiàn)，綠證市場的供需失衡將得到進(jìn)一步改善，綠證價(jià)格回暖將催化行業(yè)公用事業(yè)屬性與成長性敘事的修復(fù)，我們堅(jiān)定看好綠證價(jià)格回暖與補(bǔ)貼回款加速共振的背景下綠電行業(yè)的長期投資價(jià)值。
　　投資建議：“十四五”以來隨著電力體制改革的推進(jìn)，電力運(yùn)營商煥發(fā)出新的活力。火電經(jīng)營環(huán)境與盈利情況持續(xù)改善，推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電運(yùn)營商華能國際、大唐發(fā)電、國電電力、華電國際、中國電力、華潤電力、福能股份和部分廣東地區(qū)火電運(yùn)營商；水電板塊推薦優(yōu)質(zhì)大水電長江電力、國投電力和華能水電；新能源三重底部共振下，行業(yè)投資長夜將明，推薦龍?jiān)措娏、中國核電和中閩能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、電力供需存在惡化風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、煤炭價(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。