>> 長江證券-桐昆股份(601233)Q2業(yè)績穩(wěn)健向好，靜待長絲景氣回升，差異化進(jìn)軍煤頭領(lǐng)域-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太,李禹默 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年半年報，實現(xiàn)收入441.6億元（同比-8.4%），實現(xiàn)歸屬凈利潤11.0億元（同比+2.9%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤10.5億元（同比+16.7%）。其中Q2單季度實現(xiàn)收入247.4億元（同比-8.7%，環(huán)比+27.4%），歸屬凈利潤4.9億元（同比基本持平，環(huán)比-20.5%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤4.5億元（同比+24.1%，環(huán)比-24.3%）。
事件評論
2025H1銷量平穩(wěn)，長絲毛利率提升，PTA略有回落。公司具備1350萬噸/年滌綸長絲產(chǎn)能，行業(yè)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先，同時具備1020萬噸/年P(guān)TA產(chǎn)能。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，2025H1公司實現(xiàn)滌綸長絲銷量595.3萬噸，同比變動+1.3%，實現(xiàn)PTA銷量82.5萬噸，同比變動+14.3%。2025H1公司實現(xiàn)滌綸長絲毛利率7.3%，同比+0.75pct，實現(xiàn)PTA毛利率0.6%，同比-1.15pct。上半年公司滌綸長絲產(chǎn)銷盈利較為穩(wěn)定。
成功布局煤頭領(lǐng)域，差異化發(fā)展。2025H1公司取得戰(zhàn)略突破，在吐魯番地區(qū)獲取優(yōu)質(zhì)煤礦資源。該煤礦儲量達(dá)5億噸，初始開采規(guī)模為500萬噸/年；其煤炭品質(zhì)卓越，含油量高，平均熱值超6500大卡，且具備低磷、低硫、低氯、低灰、高熱值的“四低一高”特性。此次布局標(biāo)志著桐昆實現(xiàn)了從油頭、氣頭到煤頭的全品類覆蓋，戰(zhàn)略布局邁上新臺階。
旺季“金九銀十”將至，疊加行業(yè)“反內(nèi)卷”，景氣有望邊際改善。需求方面，9月旺季臨近，江浙傳統(tǒng)地區(qū)下游開機(jī)率加速修復(fù)，根據(jù)化纖信息網(wǎng)，截至2025年8月22號，江浙織機(jī)、加彈開工率分別為68%、79%，較前一周分別上升5pct、7pct，較7月低位綜合上升12pct、18pct；滌綸長絲POY、FDY、DTY庫存分別為16天、18.7天、25.4天，分別下降10.2天、11.9天、4.9天，庫存呈去化態(tài)勢，旺季蓄勢待發(fā)。供給方面，滌綸長絲行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，CR6從2023年的85%左右升至2024年的87%，滌綸長絲產(chǎn)能趨于集中，行業(yè)自律激發(fā)周期彈性，將極大促進(jìn)供需格局持續(xù)優(yōu)化，2024年5月滌綸長絲龍頭以率先開啟反內(nèi)卷，先后通過協(xié)調(diào)負(fù)荷等措施，修復(fù)行業(yè)供需、產(chǎn)品利潤等。
行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)放緩，供需迎來改善。滌綸長絲供需迎來改善，目前國內(nèi)滌綸長絲擴(kuò)產(chǎn)周期已經(jīng)進(jìn)入尾聲，2024年全年產(chǎn)能同比下降2.3%，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏明顯放緩。我們預(yù)計2025年新增年產(chǎn)能約200萬噸，考慮2024年新增產(chǎn)能極低，2025年新增產(chǎn)量預(yù)計低于2024年。根據(jù)CCF化纖信息網(wǎng)統(tǒng)計，2026年國內(nèi)直紡長絲預(yù)計新增產(chǎn)能146萬噸/年，產(chǎn)能增速僅2.7%，擴(kuò)產(chǎn)速度延續(xù)放緩，滌綸長絲行業(yè)供需中長期維度改善。
維持“買入”評級。公司是國內(nèi)最大的滌綸長絲生產(chǎn)企業(yè)，具備1350萬噸/年滌綸長絲產(chǎn)能，連續(xù)24年在我國滌綸長絲行業(yè)中銷量名列第一，具有較大的市場話語權(quán)，有望受益滌綸長絲景氣上行，享受巨大的業(yè)績彈性，同時公司參股浙石化煉化資產(chǎn)，并獲得煤礦資源，布局煤頭領(lǐng)域，實現(xiàn)多元差異化發(fā)展，平滑單一行業(yè)周期。預(yù)計公司2025-2027年歸屬凈利潤分別為27.4、34.4以及42.1億元。
風(fēng)險提示
1、服裝需求不及預(yù)期；
2、原油價格大幅波動。
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