>> 方正證券-永輝超市(601933)公司點評報告：25H1調改&閉店節(jié)奏加快，變革進入文化、供應鏈等深水區(qū)-250903
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 604KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周昕,廖捷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布25H1業(yè)績。
25H1：收入299.5億元/同比-20.7%；歸母凈利潤-2.4億元；扣非凈利潤為-8.0億元，比此前業(yè)績預告略好。
25Q2：收入124.7億元/同比-22.6%；歸母凈利潤-3.9億元；扣非凈利潤為-9.4億元。
收入下滑主因閉店拖累。25H1末公司門店552家，同比減少391家、環(huán)比減少223家，平均門店數(shù)量減少約33%；考慮到調改門店逐步成規(guī)模，整體平均單店收入同比+18%，已呈改善趨勢。
前臺毛利率已有所改善，利潤短期依然承壓。25H1公司毛利率20.8%，同比-0.8pct，主因供應鏈端推進裸采模式減少進場費、堆頭費等后臺費用所致，但前臺毛利率穩(wěn)健乃至改善，其中生鮮及加工毛利率14.5%/+2.1pct、食品用品毛利率19.1%/同比-0.1pct。25H1銷售、管理、財務費用率分別為19.2%、2.9%、1.3%，分別同比+2.0、+0.6、-0.4pct。25H1公司歸母凈利潤-2.4億元；扣非凈利潤為-8.0億元，主因收入下滑、毛利率調整期內承壓及閉店產生的成本費用拖累所致。25H1經營現(xiàn)金流凈額12.1億元/同比-58.9%，資產負債率88.2%，合計負債299.6億元。鑒于調改具備較高資金需求，公司發(fā)布定增預案擬募集資金31億元，有望改善公司現(xiàn)金流及負債情況。
年內調改節(jié)奏加快，同時深入到文化、供應鏈等底層深水區(qū)。調改節(jié)奏加快。年初管理層預計25年調改門店達200家左右，并關店250-350家，計劃至26年完成所有存量門店的調整，實際推進節(jié)奏較預期更為迅速。25H1已調改門店達124家，公司目標Q3末調改門店突破208家、26年春節(jié)前完成300家調改店。供應鏈方面，期內公司加速推進裸采模式，精簡供應商數(shù)量50%，加大生鮮直采比例至60%+，3R板塊自營銷售占比提升至78%/+38pct。自有品牌方面，重新定義永輝自有品牌聚焦民生單品，期內上架2支自有品牌單品。今年年內目標2支5+億級單品、10支1+億單品；遠期29年目標自有品牌占比達40%。即時零售方面，25H1永輝線上店倉業(yè)態(tài)已實現(xiàn)全面盈利，同時上新超200支3R商品，已開通線上業(yè)務的調改門店達99家。
投資建議：公司與盒馬為當下唯二最有望成為“中國版Costco”的全國性國民超市，且與現(xiàn)有的山姆、Costco能形成差異化競爭，內在價值與遠期空間不改。從估值角度看，預計隨著明年調改完成后，450家店、2億單店收入、3%凈利率，合計27億利潤、20xPE即540億市值為底部市值的定價邏輯不改。同時隨著調改節(jié)奏加快與占比提升、閉店拖累逐步減少，盈利情況有望逐步改善，我們認為Q4有望實現(xiàn)經營層面的盈虧平衡（不考慮閉店、減值等因素）。此外，隨著現(xiàn)有門店調改逐步兌現(xiàn)，市場后續(xù)有望交易下一輪渠道重新擴張&自有品牌占比提升下穩(wěn)態(tài)凈利率提升邏輯，依然維持公司“推薦”評級。
風險提示：消費環(huán)境持續(xù)疲軟、調改成效&節(jié)奏不及預期，行業(yè)競爭加劇
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