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公司調(diào)改持續(xù)推進(jìn)，短期內(nèi)調(diào)改投入、關(guān)閉老店及供應(yīng)鏈改革提效等原因，導(dǎo)致收入及凈利潤波動(dòng)。永輝超市為國內(nèi)商超龍頭，生鮮及供應(yīng)鏈根基扎實(shí)，當(dāng)前堅(jiān)定“胖東來”路線，疊加胖東來幫扶輸出科學(xué)方法，名創(chuàng)入股有望在日百品類注入更多可能，長期看公司品質(zhì)零售路線空間廣闊。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　關(guān)閉老店及供應(yīng)鏈改革等因素致短期收入、利潤下降。25H1公司實(shí)現(xiàn)營收299.48億/-20.73%，歸母凈利-2.41億/上年同期為2.75億，扣非歸母凈利-8.02億元/上年同期為0.30億。收入下降主要因公司2024年下半年轉(zhuǎn)型后，持續(xù)關(guān)閉較多長期經(jīng)營虧損的老店，以及門店調(diào)改期歇業(yè)等因素。公司凈利潤下降主要因整體銷售規(guī)模減少+短期商品及供應(yīng)鏈升級(jí)改革帶來毛利率波動(dòng)+報(bào)告期內(nèi)公司關(guān)閉227家老店帶來的相關(guān)賠償?shù)乳_支+公允價(jià)值變動(dòng)損益約-1.8億。單季度看，25Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.69億/-22.62%，歸母凈利潤-3.88億/去年同期為-4.61億，扣非歸母凈利潤為-9.40億/去年同期為-5.69億。
　　調(diào)改節(jié)奏加快，推進(jìn)線上布局。報(bào)告期內(nèi)，公司積極推動(dòng)門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，已開業(yè)門店合計(jì)552家，新增門店4家，關(guān)閉老店227家，已簽約未開業(yè)門店共79家，報(bào)告期末公司調(diào)改店共計(jì)124家。線上渠道方面，公司25H1線上業(yè)務(wù)營收54.9億，占營業(yè)收入18.33%，較去年同比減虧3,475萬；其中，自營到家實(shí)現(xiàn)銷售額31.4億，第三方平臺(tái)到家實(shí)現(xiàn)銷售額23.6億元。報(bào)告期末，已開通線上業(yè)務(wù)的調(diào)改門店達(dá)99家。
　　持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈改革提效、商品力提升。報(bào)告期內(nèi)，公司加速推進(jìn)裸采模式，期間完成2860家標(biāo)品供應(yīng)商的裸采合同簽訂，精簡供應(yīng)商數(shù)量約50%；生鮮板塊源頭采購比例提升至60%以上，同時(shí)增強(qiáng)云南及沈陽兩大產(chǎn)地倉的全國統(tǒng)貨采收、源頭分揀及粗加工能力；熟食加工板塊推動(dòng)3R去聯(lián)營化，烘焙聯(lián)營占比從31.5%降至12%，自營銷售額占比從40.2%增至78.1%。商品方面，公司報(bào)告期內(nèi)開啟大牌定制，如推出伊利定制鮮奶，銷售亮眼。同時(shí)，公司重新定義永輝自有品牌的使命及愿景，為消費(fèi)者打造優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的美好商品，目前已陸續(xù)上架永輝YONGHUI橙汁和微膠囊香氛酵素洗衣液。
　　投資建議。公司堅(jiān)定“胖東來”路線推進(jìn)調(diào)改；當(dāng)前公司調(diào)改步入軌道，長期看公司品質(zhì)零售路線空間廣闊，預(yù)計(jì)公司25/26/27E歸母凈利分別為-6.8/7.3/15.2億，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)改店數(shù)、店效不及預(yù)期，調(diào)改后門店凈利率不及預(yù)期