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推薦邏輯：1）本土全國性商超龍頭，規(guī)模優(yōu)勢仍在。公司是國內(nèi)率先實(shí)行“農(nóng)改超”的企業(yè)，是生鮮超市的先驅(qū)，生鮮營收占比接近50%。截至24年在全國29個(gè)城市共開設(shè)775家門店，全國化布局規(guī)模優(yōu)勢明顯。2）社零數(shù)據(jù)回升，新零售模式逆勢增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，24年社零總額同比增長3.5%，25年1-4月同比增長4.7%，整體表現(xiàn)回歸增長趨勢。分業(yè)態(tài)來看，超市業(yè)務(wù)零售增速相對更穩(wěn)定。另外如山姆會(huì)員商店、胖東來等新零售模式逆勢增長，胖東來22-24年?duì)I收CAGR為55.8%，優(yōu)于傳統(tǒng)超市。3）永輝學(xué)習(xí)胖東來調(diào)改，人貨場全面升級。24年永輝開始學(xué)習(xí)胖東來進(jìn)行門店調(diào)改，提高員工福利待遇、選品更新比例超過60%、貨場布置全面升級更注重消費(fèi)體驗(yàn)。調(diào)改后門店重新營業(yè)短期內(nèi)均實(shí)現(xiàn)客流和銷售額的翻倍增長。
　　全國化布局，生鮮超市行業(yè)領(lǐng)先。公司是全國化布局的連鎖生鮮超市，截至24年共有775家門店，并且門店類型包括普通大眾民生超市、精致生活超市和倉儲(chǔ)超市，能夠覆蓋不同人群所需。近年來受到宏觀環(huán)境影響和實(shí)體零售消費(fèi)需求變革，公司營收持續(xù)下滑，但虧損幅度有所收窄，25Q1實(shí)現(xiàn)盈利。公司是首家“農(nóng)改超”生鮮超市，在行業(yè)領(lǐng)先地位仍在。
　　社零數(shù)據(jù)回升，新型商超模式興起。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國社零總額增速經(jīng)歷短期下滑后已重新回到增長趨勢，25年1-4月累計(jì)同比增長4.7%。分業(yè)態(tài)來看，超市24年零售增速2.7%，優(yōu)于百貨和專賣店，表現(xiàn)在五種業(yè)態(tài)中相對更穩(wěn)定。另外在傳統(tǒng)商超普遍式微的情況下，新型零售模式如山姆一類會(huì)員倉儲(chǔ)超市則逆勢增長，而胖東來作為本土超市憑借良好的服務(wù)和優(yōu)秀的選品異軍突起，近三年以55.8%的復(fù)合增速快速逆襲。
　　學(xué)習(xí)胖東來調(diào)改門店，短期反饋良好。永輝超市24年開始學(xué)習(xí)胖東來模式進(jìn)行門店調(diào)改，從人貨場三個(gè)角度進(jìn)行全方位升級，人方面提高員工福利待遇以及提供人性化設(shè)施；選品方面進(jìn)行全面汰換升級，換新率普遍在60-70%，引入更多進(jìn)口品牌、胖東來品牌和自由品牌，同時(shí)增設(shè)中央廚房；場方面對貨場裝修進(jìn)行調(diào)整，更加注重消費(fèi)體驗(yàn)。調(diào)改后重新開業(yè)的門店普遍迎來消費(fèi)者熱烈反響，客流和銷售額都實(shí)現(xiàn)翻倍增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司調(diào)改后短期效果顯著，但長期效果有待驗(yàn)證，預(yù)計(jì)25-27年EPS分別為-0.07、0.07、0.12元，對應(yīng)26-27年P(guān)E分別為74、40倍，首次覆蓋，給予“持有”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)改門店持續(xù)性不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。