>> 方正證券-美麗田園醫(yī)療健康(02373.HK)公司點評報告：業(yè)績略高于指引，奈瑞兒整合成效持續(xù)兌現(xiàn)-250905
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 573KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
谷寒婷,周昕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司披露25年中期業(yè)績,收入＆經(jīng)調(diào)凈利潤略高于預告
25H1：收入14.59億元/+28.2%，其中奈瑞兒25H1收入2.77億元，剔除奈瑞兒后公司25H1收入11.82億元/+4%；歸母凈利1.56億元/+34.88%，經(jīng)調(diào)整凈利潤1.9億元/+38%略高于預告，其中奈瑞兒25H1經(jīng)調(diào)整凈利率從收購前的6.5%躍升至10.4%。
門店擴張：內(nèi)生穩(wěn)健，奈瑞兒并表貢獻核心增量：25H1年總門店數(shù)達552家/＋143：其中生美直營店238家/+69（內(nèi)生+2，新增奈瑞兒67家）、加盟店276家/+69（內(nèi)生+1，新增奈瑞兒68家）；醫(yī)美直營門店27家/+3，亞健康醫(yī)療服務直營店11家/+2。
收入拆分：客流增長為核心，亞健康醫(yī)療服務翻番增長領(lǐng)跑
美容和保健服務：25H1收入8.07億/+29.6%；其中直營門店收入7.39億/+31%，直營門店客流85萬/+48.6%，活躍會員11.2萬/+45.7%；加盟收入0.68億/+16%，加盟門店會員超5.3萬名/+70.1%。
醫(yī)療美容服務：25H1收入4.99億/＋13.0%，直營門店客流5.0萬人次/＋28.0%，直營活躍會員2.4萬/＋27.6%。
亞健康醫(yī)療服務：25H1收入1.54億/＋107.8%；直營門店客流1.9萬人次/＋75.5%；活躍會員7014人/＋93.4%。亞健康業(yè)務強勢增長兩大驅(qū)動：功能醫(yī)學收入同比大幅增長122%，女性特護中心收入同比增長172.8%。
盈利拆分：規(guī)模效應＆結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉升毛利率顯著提升
毛利率49.3%/+2.3pct，生美/醫(yī)美/亞健康毛利率分別為42.1%（+1.8pct）、56.9%/（+1.8pct）、63.1%/（+8.7pct）規(guī)模效應疊加高毛利率的奈瑞兒并入拉高整體毛利水平。
銷售/管理/研發(fā)費用率分別為17.19%（+0.52pct）、16.22%（+0.3pct）、1.44%（+0.01pct）費用率略有提升主系外延并購帶來費用增加。
歸母凈利率10.67%/+0.53pct毛利率水平拉高整體凈利率表現(xiàn)。
投資建議：公司通過內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動+“雙美+雙保健”業(yè)務協(xié)同構(gòu)建逆周期增長引擎，奈瑞兒整合成效持續(xù)兌現(xiàn)，亞健康業(yè)務爆發(fā)增長有效對沖醫(yī)美景氣度壓力。同時CPE退出重要股價壓制因素消退，預估25年歸母凈利潤約3.2億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤預估約3.4億元，對應PE約24x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加??；行業(yè)政策趨嚴風險；醫(yī)療事故風險；門店拓展不及預期等風險。
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