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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　1H25集團(tuán)收入、經(jīng)調(diào)凈利潤同比增速分別增長28%、38%，利潤增速高于此前公告下限；生美業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長，醫(yī)美及亞健康醫(yī)療增勢(shì)穩(wěn)定，龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)驗(yàn)證。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司內(nèi)生客流持續(xù)增長，生美向醫(yī)美、亞健康業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化率穩(wěn)步提升，奈瑞兒整合順利充實(shí)報(bào)表。上調(diào)2025-2027年EPS至1.39元（+0.03）、1.61元（+0.05）、1.87元（+0.06）；給予25年28xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至42.82港元（1港元=0.91元人民幣），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　三大業(yè)務(wù)毛利率全線提升，整合奈瑞兒效果顯著。公司1H25實(shí)現(xiàn)收入14.59億元，同比增長28.2%；凈利潤1.71億元同比增長35.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤1.91億元，同比增長37.8%，經(jīng)調(diào)凈利率達(dá)13.1%。奈瑞兒收入2.77億元，經(jīng)調(diào)整凈利率較收購前顯著提升3.9pct至10.4%，收購整合效果顯著。（1）美容保健業(yè)務(wù)：收入8.1億元同比增長29.6%，其中直營/加盟收入分別7.4億元、0.7億元，同比各增長31.0%、16.2%；板塊毛利率達(dá)42.1%，顯著提升1.8pct。（2）醫(yī)療美容業(yè)務(wù)：收入5.0億元同比增長13.0%跑贏行業(yè)平均水平；毛利率達(dá)56.9%，同比提升1.8pct。（3）亞健康醫(yī)療服務(wù)：收入1.5億元，同比增長107.8%，占收入比例首次突破10%呈爆發(fā)式增長；其中功能醫(yī)學(xué)收入同比增長122%，女性特護(hù)中心收入同比增長172.8%；板塊毛利率同比大幅增長8.7pct至63.1%。
　　“雙美+雙保健”構(gòu)建護(hù)城河，高效協(xié)同放大會(huì)員價(jià)值。1H25公司內(nèi)生客流增速超10%，報(bào)表層面分業(yè)務(wù)來看，美容保健業(yè)務(wù)直營門店客流同比增長48.6%，直營活躍會(huì)員數(shù)同比增長45.7%，其中私域精細(xì)化運(yùn)營、老帶新等方式帶來新會(huì)員增長超46%；醫(yī)美業(yè)務(wù)門店客流同比增長28.0%，活躍會(huì)員數(shù)同比增長27.6%；亞健康醫(yī)療門店客流同比增長75.5%，活躍會(huì)員數(shù)同比增長93.4%。
　　單店店效提升+核心城市占位，夯實(shí)龍頭長期優(yōu)勢(shì)。公司1H25直營單店年均收入已超1000萬元，跨業(yè)務(wù)板塊的高效協(xié)同實(shí)現(xiàn)全周期、全場(chǎng)景的一站式服務(wù)，三業(yè)務(wù)高效聯(lián)動(dòng)破解行業(yè)高獲客痛點(diǎn)，帶動(dòng)利潤率顯著高于行業(yè)平均水平。此外，25年8月廣州面積5000平的綜合旗艦門診開業(yè)，系統(tǒng)性將中醫(yī)體質(zhì)辨識(shí)、經(jīng)絡(luò)調(diào)理、藥膳食療與功能醫(yī)學(xué)檢測(cè)結(jié)合，該門店作為集團(tuán)目前規(guī)模最大、功能最全的雙醫(yī)療旗艦門診，進(jìn)一步夯實(shí)其“北上廣深”的戰(zhàn)略競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭惡化。