>> 華泰期貨-FICC月報：全球通脹初上漲，關(guān)注貴金屬板塊-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
宏觀
全球通脹上升跡象初顯。全球主要國家均逐步進(jìn)入到財政貨幣雙寬松的階段。美國8月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期強(qiáng)化后續(xù)降息預(yù)期，并且特朗普的“大漂亮”法案為需求端提供支撐。國內(nèi)目前流動性較為充裕，國務(wù)院第九次全體會議強(qiáng)調(diào)，采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)態(tài)勢，培育壯大服務(wù)消費(fèi)，加力擴(kuò)大有效投資；商務(wù)部宣布，將于9月出臺擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的若干政策措施。這種財政貨幣雙寬松的格局正逐步推升全球通脹，美國、中國、歐洲等主要國家8月PMI中的購進(jìn)價格和產(chǎn)出價格分項均出現(xiàn)明顯回升。
中觀
強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)。7月以來，中央財經(jīng)委、工信部等部門再次強(qiáng)調(diào)治理企業(yè)無序競爭，從政策文件和行業(yè)自律的內(nèi)容來看，當(dāng)前綜合整治“內(nèi)卷式”競爭可以關(guān)注鋼鐵、煉油、合成氨、水泥、電解鋁、數(shù)據(jù)中心、煤電、光伏、鋰電池、新能源汽車、電商等行業(yè)。此外，工信部等多部門通知石化化工行業(yè)老舊裝置摸底評估摸底工作（工信廳聯(lián)原函（2025）254號），摸底石化化工行業(yè)主體設(shè)備設(shè)施達(dá)到設(shè)計使用年限、或?qū)嶋H投產(chǎn)運(yùn)行超過20年的生產(chǎn)裝置，多部委包括7月政治局均釋放“反內(nèi)卷”的確切信號，后續(xù)關(guān)注具體的行業(yè)政策。
8月景氣度有所回升。8月我國PMI49.4，環(huán)比上升0.1。生產(chǎn)量回升0.3至50.8，新訂單回升0.1至49.5，購進(jìn)價格回升1.8至53.3；分行業(yè)來看，原材料、設(shè)備、消費(fèi)回升，“反內(nèi)卷”下原材料領(lǐng)跑大類行業(yè)。
微觀
商品分板塊。國內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬；海外通脹預(yù)期可以關(guān)注貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品等標(biāo)的?；久鎭砜?，黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累，重點(diǎn)關(guān)注“反內(nèi)卷”事實(shí)。有色板塊供給受限仍未緩解，8月19日，工信部等部門召開光伏產(chǎn)業(yè)座談會，明確將進(jìn)一步規(guī)范光伏產(chǎn)業(yè)競爭秩序，遏制低價無序競爭，后續(xù)將商討各個環(huán)節(jié)“反內(nèi)卷”的實(shí)施細(xì)節(jié)。能源中期基本面供給偏寬松看待：OPEC+加速增產(chǎn)，同意8月增產(chǎn)54.8萬桶/日，高于預(yù)期?；ぐ鍓K中，甲醇、PVC、燒堿、尿素等品種的“反內(nèi)卷”空間也值得關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品短期受關(guān)稅和通脹預(yù)期驅(qū)動，盡管海外目前通脹上升路徑更順暢，但農(nóng)產(chǎn)品仍需等待基本面呼應(yīng)的信號，并且需要關(guān)注中美談判帶來的擾動。在美聯(lián)儲即將重啟降息周期的時間窗口，貴金屬再度迎來多配的契機(jī)。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品、貴金屬逢低多配。
風(fēng)險
地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）。
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