>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：石破茂辭去日本首相，后續(xù)如何？-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬,陳瑋 |
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9月7日日本首相石破茂以“不愿黨內(nèi)分裂”為由決定辭職。石破茂領(lǐng)導(dǎo)的自民黨執(zhí)政聯(lián)盟相繼在2024年10月的眾議院和2025年7月的參議院選舉中失去多數(shù)席位，一直面臨黨內(nèi)要求下臺的壓力；近期多名內(nèi)閣大臣公開要求提前舉行總裁選舉。9月8日自民黨將召開會議決定是否提前舉行總裁選舉：根據(jù)NHK的采訪，自民黨295名國會議員中，已有130多人支持提前舉行黨總裁選舉1。面對黨內(nèi)不斷上升的壓力，石破茂最終選擇退讓。
預(yù)計自民黨將盡快開啟總裁選舉，獲勝者將接替石破茂成為日本新一任首相。預(yù)計9月8日自民黨將宣布總裁選舉的具體時間，并開放候選人報名。此后候選人有1-2周時間進行黨內(nèi)競選，并進行黨內(nèi)投票。如果第一輪黨內(nèi)投票（國會議員+地方黨員）無人過半，則舉行第二輪投票（國會議員以及47都道府縣代表票），獲勝者成為自民黨新總裁，并將被國會確認為新任首相。保守派高市早苗以及農(nóng)林水產(chǎn)大臣小泉進次郎是主要競爭者，高市早苗在去年的自民黨總裁選舉中以微弱差距敗給石破茂（參見《石破茂接任首相意味著什么？》，2024/9/28），目前是自民黨總裁的最熱門人選，擁有最高民調(diào)支持率和派系資源；農(nóng)林水產(chǎn)大臣小泉進次郎是前首相小泉純一郎之子，在基層選民中具有較高人氣，但派系資源不及高市早苗。日經(jīng)新聞的最新民調(diào)顯示，高市早苗（23%）和小泉進次郎（22%）的支持率領(lǐng)先2。
短期看，日本政治不穩(wěn)定性位于高位，市場波動性或有所上升。參考以往的自民黨總裁選舉3，自民黨在總裁突然更替時通常會壓縮選戰(zhàn)周期，以避免政局出現(xiàn)真空，預(yù)計本次自民黨總裁選舉有望在9月下旬至10月上旬完成、新首相或在10月就任。但在這一過渡期內(nèi)，黨內(nèi)派系博弈加劇，日本政治不確定性將位于較高水平，可能對市場產(chǎn)生影響。考慮到高市早苗勝選概率更高，且強調(diào)財政擴張以及增加國防開支，財政擴張預(yù)期或推高美股以及日元，但日債收益率或面臨進一步上行壓力。
從財政政策來看，預(yù)計新首相就任后維持財政寬松立場，但不同寬松幅度取決于具體的候選人。由于自民黨及其執(zhí)政聯(lián)盟喪失了日本參眾兩院的多數(shù)席位，為順利通過2025財年補充預(yù)算（9月）以及2026財年預(yù)算（2025年12月前），自民黨需要獲得部分在野黨議員的支持，預(yù)計執(zhí)政聯(lián)盟不得不接受反對黨的部分要求，可能包括削減消費稅或汽油稅等，但具體政策仍然有一定不確定性。由于執(zhí)政黨和在野黨均主張通過財政擴張來應(yīng)對日本目前所面臨的高通脹等問題，預(yù)計新首相就任后日本政府將維持寬松政策立場，但是預(yù)計高市早苗當選的情景下，財政寬松力度大于小泉當選的情景。
從貨幣政策來看，我們認為年底前日央行再度加息仍是基準情形，但政治不確定性加大了加息進一步延后的可能性?？紤]到當前的政治不穩(wěn)定性，預(yù)計9月19日日央行大概率按兵不動，并可能維持偏鴿表態(tài)。但是，目前日本通脹整體仍位于較高水平，8月CPI同比為2.7%，CPI（剔除食品和能源）同比為1.5%；日本真實利率處于負區(qū)間、相較其它發(fā)達國家處于過低的水平，日央行面臨加息的壓力。并且，考慮到自民黨選舉后，日本財政或進一步寬松，從而推高日本經(jīng)濟和通脹，未來潛在通脹壓力可能進一步上升，從而加大日央行緊縮的壓力。我們目前維持日央行在年底前再次加息的判斷。通脹居高不下、財政寬松、以及政治不確定性可能繼續(xù)推高長期日本國債的風(fēng)險溢價，日本長端國債利率可能易漲難跌。
風(fēng)險提示：政治真空期可能引發(fā)日本市場大幅波動；執(zhí)政聯(lián)盟不穩(wěn)的風(fēng)險
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