>> 華泰證券-固收專題研究：2025年公募REITs中報(bào)機(jī)構(gòu)行為變化-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
大?。?/td>
| 1654KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張繼強(qiáng),文晨昕,王曉宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
核心觀點(diǎn)
25年公募REITs中報(bào)披露，拆解持有人數(shù)據(jù)來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者集中度進(jìn)一步提升，無(wú)論是流通盤還是非流通盤，券商自營(yíng)均是第一大機(jī)構(gòu)持有人，且規(guī)模占比邊際均提升，更關(guān)注產(chǎn)業(yè)園和倉(cāng)儲(chǔ)類資產(chǎn)，而保險(xiǎn)資金持倉(cāng)規(guī)模有所下滑，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)得更為謹(jǐn)慎。往后看，近兩個(gè)月處于基本面數(shù)據(jù)真空期，REITs或主要受基準(zhǔn)利率和機(jī)構(gòu)行為影響，短期債市對(duì)REITs的擾動(dòng)仍存在，但是利空因素多有消化，如上半年機(jī)構(gòu)兌現(xiàn)收益、交易型資金流出等，經(jīng)過(guò)本輪調(diào)整，部分標(biāo)的已跌出一定性價(jià)比，可關(guān)注基本面穩(wěn)健且本輪跌幅較大的擇優(yōu)配置。
2025年中報(bào)REITs投資者結(jié)構(gòu)：券商自營(yíng)大規(guī)模增持
整體來(lái)看，公募REITs持有人集中度提高，25年中報(bào)披露的持有人戶數(shù)相較24年年報(bào)平均下降25.8%，戶均持有份額增加5.89%，機(jī)構(gòu)投資者占比持續(xù)上升。從25年中報(bào)披露的前十大機(jī)構(gòu)持有人數(shù)據(jù)來(lái)看，原始權(quán)益人及關(guān)聯(lián)方的配置占比較大，占總市值的36.89%；其次，券商自營(yíng)為配置REITs的絕對(duì)機(jī)構(gòu)主力，占比15.55%；保險(xiǎn)資金和產(chǎn)業(yè)資本次之，分別占比6.53%和4.15%，其余各類機(jī)構(gòu)配置比例均低于2%。無(wú)論是流通盤還是非流通盤，券商自營(yíng)均是第一大持有人，且規(guī)模占比邊際均提升。
持有人結(jié)構(gòu)變遷：券商自營(yíng)增持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，保險(xiǎn)資金則更為謹(jǐn)慎
對(duì)比2025年中報(bào)和2024年年報(bào)持有人數(shù)據(jù)，有如下特點(diǎn)：1、券商自營(yíng)活躍性顯著提升，對(duì)產(chǎn)業(yè)園、倉(cāng)儲(chǔ)物流此類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增持較多，而對(duì)市政環(huán)保的配置比例則明顯下降。2、保險(xiǎn)資金對(duì)基本面判斷相對(duì)謹(jǐn)慎，整體上對(duì)市政環(huán)保和能源板塊小幅增持，而對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)物流、產(chǎn)業(yè)園等基本面有所承壓的板塊進(jìn)行了減持。3、產(chǎn)業(yè)資本涉及產(chǎn)融結(jié)合，但上半年除對(duì)能源板塊的配置占比稍有增長(zhǎng)外，其余各板塊均有所下降。4、券商資管、基金專戶、保險(xiǎn)資管對(duì)REITs的配置有減少，或與REITs過(guò)去一年累積漲幅較高，部分委托人賣出兌現(xiàn)收益有關(guān)。
機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好與投資約束：券商交易靈活、保險(xiǎn)以長(zhǎng)期配置為主
券商自營(yíng)資金憑借負(fù)債端的穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)，交易較為靈活，追求絕對(duì)收益，目前多數(shù)券商自營(yíng)團(tuán)隊(duì)可以將REITs計(jì)入FVOCI賬戶，投資管理上屬于非權(quán)益類基金中的一類。保險(xiǎn)公司投資REITs應(yīng)當(dāng)具備不動(dòng)產(chǎn)投資管理能力，仍以長(zhǎng)期配置為主，考核上具備權(quán)益和不動(dòng)產(chǎn)屬性。公募基金參與REITs投資的方式包括基金專戶、FOF和自有資金。穿透來(lái)看，專戶資金多數(shù)來(lái)自于銀行理財(cái)或中小保險(xiǎn)。私募基金操作靈活，追求絕對(duì)回報(bào)，實(shí)際配置情況和REITs市場(chǎng)表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度高。銀行理財(cái)主要通過(guò)委外方式配置REITs，以優(yōu)化組合風(fēng)險(xiǎn)收益特征、把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)增厚收益為目的。
后續(xù)行情怎么看？
25年6月底以來(lái)，REITs市場(chǎng)受前期累積漲幅偏高、股市上漲分流資金、債券收益率上行、基本面承壓、年中兌現(xiàn)收益等因素影響，REITs回調(diào)，股債蹺蹺板效應(yīng)對(duì)債市影響明顯，近日REITs市場(chǎng)與債市的相關(guān)性明顯提升。往后看，近兩個(gè)月處于基本面數(shù)據(jù)真空期，REITs或主要受基準(zhǔn)利率和機(jī)構(gòu)行為影響，短期債市對(duì)REITs的擾動(dòng)仍存在，但是利空因素多有消化，如上半年機(jī)構(gòu)兌現(xiàn)收益、交易型資金流出等，中長(zhǎng)期看，低利率環(huán)境下，REITs配置價(jià)值仍存。經(jīng)過(guò)本輪調(diào)整，部分標(biāo)的已跌出一定性價(jià)比，可關(guān)注基本面穩(wěn)健且本輪跌幅較大的擇優(yōu)配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)口徑偏差、公募REITs運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
|
|
