>> 東方證券-九毛九(09922.HK)收入承壓，門店升級初顯成效-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 394KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
項雯倩,謝寧鈴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
業(yè)績短期承壓，收入與利潤雙降。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.53億元，同比10.1%；歸母凈利潤0.61億元，同比-31.3%。下滑主要受翻臺率下降、關(guān)店動作集中及同店銷售承壓所致。分品牌看，太二/慫火鍋/九毛九收入分別為19.46/4.16/2.26億元，同比-13%/-3%/-22%，表現(xiàn)均偏弱，賴美麗、賞鮮悅木持續(xù)收縮，山外面則保持小規(guī)模擴(kuò)張。
同店表現(xiàn)邊際改善，餐廳利潤具韌性。2025H1太二/慫火鍋/九毛九同店銷售額分別同比-19.0%/-20.1%/-19.8%，主要受翻臺率下滑拖累（分別3.1/2.5/2.5次，同比0.7/-0.4/-0.3次）。Q2同店日均銷售額同比仍為負(fù)，但降幅較Q1明顯收窄（太二/慫火鍋環(huán)比分別改善+7.5/+9.9pct），顯示新店型與菜單優(yōu)化初步見效。毛利率64.4%/同比+0.2pct，員工成本率與折舊率小幅上升，但整體餐廳經(jīng)營利潤率仍保持11.8%，其中太二/九毛九維持在13%左右。
戰(zhàn)略聚焦門店升級與供應(yīng)鏈，靜待下半年釋放。公司上半年策略性關(guān)閉88家經(jīng)營不佳門店，凈減少門店78家，門店總數(shù)729家，體現(xiàn)“優(yōu)中選優(yōu)”的謹(jǐn)慎擴(kuò)張思路。截止7月31日，太二已完成64家“5.0鮮活模式”升級，聚焦活魚、鮮雞、鮮牛肉等核心菜品，并強(qiáng)化環(huán)境與體驗(yàn)優(yōu)化，市場反饋積極。廣州南沙供應(yīng)鏈中心已試運(yùn)行，將為跨區(qū)域擴(kuò)張與快手菜業(yè)務(wù)提供支持。整體來看，公司正通過門店升級、供應(yīng)鏈與數(shù)智化能力建設(shè)夯實(shí)長期競爭力。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2025–2027年每股收益分別為0.10/0.16/0.20元（原預(yù)測25/26年為0.23/0.28元，主要由于同店恢復(fù)節(jié)奏慢于預(yù)期、直營收縮幅度較大，短期盈利能力承壓。參考可比公司，我們認(rèn)為公司合理估值水平為2025年24倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價2.61港元（對應(yīng)1港元=0.92人民幣），下調(diào)至“增持”評級。
風(fēng)險提示
門店升級進(jìn)度不及預(yù)期；宏觀消費(fèi)需求持續(xù)低迷；原材料價格波動及人工成本上升。
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