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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　基于國泰海通“三部曲”大類資產(chǎn)配置框架，我們認(rèn)為市場風(fēng)險(xiǎn)偏好高企將繼續(xù)支持權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)，建議9月超配AH股與美股，標(biāo)配債券，標(biāo)配黃金。
　　投資要點(diǎn)：
　　我們構(gòu)建了由“戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置（ ] SAA）—戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置（TAA）—重大事件審議調(diào)整”構(gòu)成的“三部曲”大類資產(chǎn)配置框架，以作為投資決策的整體指引。該框架首先通過SAA分散宏觀風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)定長期配置的基準(zhǔn)比例，以保證組合的穩(wěn)健性；TAA通過定量方法識別短期風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特征更優(yōu)的資產(chǎn)，并對組合權(quán)重進(jìn)行適度調(diào)整，以提升收益水平；最終，結(jié)合重大事件的主觀審議，對量化結(jié)果進(jìn)行校正與補(bǔ)充。我們認(rèn)為當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好高企將繼續(xù)支持權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)，建議9月超配AH股與美股，標(biāo)配債券，標(biāo)配黃金。建議權(quán)益配置權(quán)重為55%，債券配置權(quán)重為40%，商品配置權(quán)重為5%。
　　我們對權(quán)益相對樂觀，9月建議權(quán)益配置權(quán)重為55%：超配A股（9.63%），超配港股（9.63%），超配美股（19.25%），標(biāo)配歐股（5.50%），標(biāo)配日股（5.50%），標(biāo)配印股（5.50%）。權(quán)益資產(chǎn)中，我們對資本市場改革、市場流動(dòng)性穩(wěn)定、社會(huì)觀念與風(fēng)險(xiǎn)偏好改善以及微觀交易結(jié)構(gòu)穩(wěn)固優(yōu)化的A股高度樂觀。A股市場不必過慮階段性調(diào)整：兩融規(guī)模/流通市值處于歷史均值，兩市整體估值水平不高，多數(shù)權(quán)重股價(jià)在低位，總體并未顯示過熱。美聯(lián)儲9月降息概率上升，或?yàn)橹袊胄胸泿耪哒{(diào)整提供空間；增量經(jīng)濟(jì)支持舉措有望出臺。因此中國股市上升動(dòng)力是可持續(xù)的，繼續(xù)看好中國A/H表現(xiàn)。我們對受到經(jīng)濟(jì)韌性、企業(yè)盈利以及風(fēng)險(xiǎn)偏好支持，且流動(dòng)性預(yù)期邊際改善的美股相對樂觀。
　　我們對債券相對中性，9月建議債券配置權(quán)重為40%：標(biāo)配長久期國債（10%），低配短久期國債（10%），標(biāo)配長久期美債（10%），低配短久期美債（10%）。在海外貨幣政策預(yù)期的趨松修正的背景下，我國央行貨幣政策或擇機(jī)發(fā)力，以呵護(hù)銀行間資金流動(dòng)性充裕穩(wěn)定。此前債券市場調(diào)整較大，但融資需求與信貸供給不平衡仍是客觀現(xiàn)實(shí)，流動(dòng)性的邊際改善或有利于穩(wěn)定債市情緒。美聯(lián)儲貨幣政策框架的調(diào)整以及市場對貨幣政策預(yù)期的趨松修正有利于美債表現(xiàn)，但通脹預(yù)期亦將同步上行?？紤]到市場當(dāng)前的定價(jià)重心仍在于貨幣政策預(yù)期而非通脹預(yù)期，我們認(rèn)為美債階段性具備適中的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比與戰(zhàn)術(shù)性配置價(jià)值。
　　我們對貴金屬保持中性偏樂觀，9月建議商品配置權(quán)重為5%：標(biāo)配黃金（5%）。大宗商品中，我們認(rèn)為黃金價(jià)格或?qū)⑦呺H受益于美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期的調(diào)整。四月下旬以來，全球地緣政治形勢逐漸緩和，黃金定價(jià)對地緣政治風(fēng)險(xiǎn)逐漸鈍化，風(fēng)險(xiǎn)偏好改善下黃金價(jià)格或以震蕩為主。近期市場對于黃金關(guān)稅的關(guān)注度減退，而美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期趨松有利于降低黃金持有成本，本次黃金沖破阻力位后或有進(jìn)一步表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：分析維度存在局限性，模型設(shè)計(jì)存在主觀性，歷史與預(yù)期數(shù)據(jù)存在偏差，市場一致預(yù)期調(diào)整，量化模型局限性