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投資要點(diǎn)：
　　2025H1：產(chǎn)業(yè)鏈凈利潤同比增長三成，資本開支結(jié)構(gòu)性分化。產(chǎn)業(yè)鏈2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收5032.30億元，同比增長11.78%；歸母凈利潤401.05億元，同比增長29.08%，顯著扭轉(zhuǎn)過去兩年同期凈利潤持續(xù)下滑的局面。除隔膜外，其他細(xì)分環(huán)節(jié)均實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長，歸母凈利潤增速依次為：正極（164.02%）＞其他材料（129.91%）＞負(fù)極（35.32%）＞鋰電池（27.60%）＞電解液（24.68%）＞鋰電設(shè)備（24.34%）＞隔膜（-98.63%）。產(chǎn)業(yè)鏈毛利率為18.66%，同比下降0.95pct；期間費(fèi)用率為9.70%，同比下降1.92pct，研發(fā)投入保持增長；凈利率為8.27%，同比上升0.88pct；ROE為4.92%，同比上升0.51pct。根據(jù)GGII，上半年我國鋰電池出貨量776GWh，同比增長68%，鋰電池需求旺盛拉動(dòng)上游材料出貨量快速增長，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格跌勢減緩。營收較快增長，成本費(fèi)用有效控制，信用減值損失減少等支撐業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅改善。上半年鋰電池環(huán)節(jié)資本開支同比轉(zhuǎn)增31.72%，其他環(huán)節(jié)持續(xù)縮減。目前產(chǎn)業(yè)鏈整體產(chǎn)能呈明顯的結(jié)構(gòu)性過剩，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能已現(xiàn)供應(yīng)緊張。
　　2025Q2：產(chǎn)業(yè)鏈凈利潤同比環(huán)比延續(xù)增長態(tài)勢。產(chǎn)業(yè)鏈2025Q2實(shí)現(xiàn)營收2678.64億元，同比增長11.05%，環(huán)比增長13.81%；歸母凈利潤217.65億元，同比增長30.49%，環(huán)比增長18.68%，連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)凈利潤同比環(huán)比快速增長。產(chǎn)業(yè)鏈Q(jìng)2毛利率為18.89%，同比下降0.74pct，環(huán)比上升0.50pct；凈利率為8.39%，同比上升0.73pct，環(huán)比上升0.26pct；ROE為2.67%，同比上升0.29pct，環(huán)比上升0.32pct。除隔膜外，其他細(xì)分環(huán)節(jié)均實(shí)現(xiàn)盈利。其中鋰電池、正極、負(fù)極、其他材料、鋰電設(shè)備等環(huán)節(jié)的Q2凈利潤同比環(huán)比均有明顯改善。產(chǎn)業(yè)鏈Q(jìng)2實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額415.70億元，同比增加60.34%，環(huán)比增加28.39%，各環(huán)節(jié)的經(jīng)營現(xiàn)金流均為正值。存貨周轉(zhuǎn)率基本保持穩(wěn)定，截至Q2末庫存延續(xù)小幅回升趨勢，在下游需求保持快速增長的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格逐漸觸底，企業(yè)對(duì)后市預(yù)期好轉(zhuǎn)。
　　投資建議：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)凈利潤同比環(huán)比顯著增長，業(yè)績拐點(diǎn)確立。下游新能源汽車市場迎來“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，動(dòng)力電池需求預(yù)期進(jìn)一步提升；儲(chǔ)能端需求維持高增長，鋰電池整體需求迎來旺季。隨著反內(nèi)卷持續(xù)深化，有望促進(jìn)落后產(chǎn)能加速出清，有利于擁有技術(shù)優(yōu)勢和成本優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能利用率提升及相關(guān)公司業(yè)績繼續(xù)修復(fù)。固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化持續(xù)推進(jìn)，為產(chǎn)業(yè)鏈的材料體系和設(shè)備環(huán)節(jié)帶來迭代升級(jí)的確定性增量需求。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)基本面改善的頭部公司，在固態(tài)電解質(zhì)、新型正負(fù)極、單壁碳納米管、復(fù)合集流體等材料環(huán)節(jié)擁有技術(shù)和產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢的公司，在固態(tài)電池核心工藝設(shè)備環(huán)節(jié)積極布局的鋰電設(shè)備公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。