>> 華鑫證券-桐昆股份(601233)公司事件點(diǎn)評報告：長絲龍頭盈利能力恢復(fù)，全鏈條布局繼續(xù)加速-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張偉保 |
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事件
桐昆股份發(fā)布2025年半年度業(yè)績報告：2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入441.58億元，同比下降8.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.97億元，同比增長2.93%。其中，公司2025Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入247.38億元，同比下降8.73%，環(huán)比增長27.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.86億元，同比增長0.04%，環(huán)比下降20.54%。
投資要點(diǎn)
▌長絲龍頭產(chǎn)銷節(jié)奏良好，產(chǎn)品價格仍待改善
作為全球最大的滌綸長絲生產(chǎn)企業(yè)，公司憑借其行業(yè)龍頭地位，產(chǎn)品覆蓋六大類民用滌綸長絲，涵蓋1000多個品種，廣泛應(yīng)用于服裝面料及家紡制品等領(lǐng)域。2025年上半年，公司POY、FDY、DTY、PTA產(chǎn)量分別達(dá)到486.96萬噸、108.77萬噸、58.56萬噸、76.75萬噸；銷量分別達(dá)437.96萬噸、102.95萬噸、54.35萬噸、82.51萬噸，產(chǎn)銷節(jié)奏良好同步。但上半年滌綸長絲產(chǎn)品景氣度仍處于底部，POY、FDY、DTY、PTA平均售價分別為6160元/噸、6465元/噸、7688元/噸、4268元/噸，同比分別下降10%、16%、9%、19%，一定程度上拖累公司營收兌現(xiàn)。
▌期間費(fèi)用微升，經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善
期間費(fèi)用方面，公司2025年上半年銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變化+0.04/+0.17/0/+0.1pct，其中，銷售費(fèi)用增加的原因是營銷策略調(diào)整及市場拓展投入增加。現(xiàn)金流方面，公司上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3億元，雖仍為負(fù)值，但較上年同期實現(xiàn)了-18.62億元明顯收窄。這一改善主要得益于公司對營運(yùn)資金的有效管控，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金有所減少。
▌一體化戰(zhàn)略升級，全鏈條布局加速
公司堅定踐行“一體化、規(guī)?；⒓s化、差異化”的“四化”發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈整合。在一體化路徑上，公司從聚酯長絲產(chǎn)業(yè)向上游延伸至PTA、MEG、紡絲油劑、石油煉化、熱力工程等領(lǐng)域，實現(xiàn)了從聚酯到染整的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。2025年上半年公司又成功布局煤頭領(lǐng)域，在吐魯番地區(qū)獲取優(yōu)質(zhì)煤礦資源。該煤礦儲量達(dá)5億噸，初始開采規(guī)模為500萬噸/年；煤炭品質(zhì)卓越，含油量高，平均熱值超6500大卡，且具備低磷、低硫、低氯、低灰、高熱值的“四低一高”特性。目前，公司旗下中昆公司正緊鑼密鼓推進(jìn)煤氣頭項目建設(shè)，計劃2026年底至2027年一季度實現(xiàn)投產(chǎn)，屆時將全面打通油頭、煤頭、氣頭全鏈條。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為21.60、30.91、37.89億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16.3、11.4、9.3倍，給予“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品價格大幅波動風(fēng)險；新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險；安全及環(huán)保風(fēng)險；政策變動風(fēng)險等。
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