>> 國投證券-航發(fā)動力(600893)需求變化業(yè)績承壓，合同負(fù)債增長-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊雨南,姜瀚成 |
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事件：2025H1公司營收140.98億元，同比-23.99%；歸母凈利潤0.92億元，同比-84.57%；扣非歸母凈利潤0.38億元，同比92.97%。
產(chǎn)品交付不及預(yù)期，公司營收與盈利能力短期承壓
分產(chǎn)品看，公司航空發(fā)動機(jī)及衍生產(chǎn)品實現(xiàn)營收128.88億元，同比-24.89%；外貿(mào)出口實現(xiàn)營收8.68億元，同比-13.50%；非航空產(chǎn)品及其他實現(xiàn)營收3.21億元，同比-10.87%。公司營收同比減少主要是客戶需求變化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，交付不及預(yù)期。報告期內(nèi)，公司毛利率10.96%，同比-0.31pct，凈利率1.07%，同比-2.49pct。收入規(guī)模減少，公司盈利能力短期承壓。
加碼研發(fā)投入，下游需求回暖，公司積極備產(chǎn)備貨
期間費用端，公司研發(fā)/銷售/財務(wù)費用分別為2.14/1.24/2.56億元，同比+14.54%/-0.24%/+71.12%，研發(fā)費用變動系研制任務(wù)增加，研發(fā)投入增加；財務(wù)費用變動系帶息負(fù)債規(guī)模增加，利息費用增加。資產(chǎn)負(fù)債端，存貨407.58億元，較期初+28.58%；合同負(fù)債62.54億元，較期初+39.42%，系公司收到客戶預(yù)付款，或預(yù)示下游需求回暖。
子公司黎陽動力營收增長，通航動力領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破
公司子公司黎明公司實現(xiàn)營收94.34億元，同比-19.74%；南方公司實現(xiàn)營收17.54億元，同比-17.03%；黎陽動力實現(xiàn)營收16.1億元，同比+16.67%。公司AES100發(fā)動機(jī)取得民航局頒發(fā)的生產(chǎn)許可證，標(biāo)志著該型號從研發(fā)走向批產(chǎn)。同期，南方公司簽訂了6臺AES100發(fā)動機(jī)銷售合同，并向白鯨航線（北京）科技有限公司交付2臺AEP100發(fā)動機(jī)，助力W5000大型貨運無人機(jī)飛機(jī)在2025年下半年實現(xiàn)首飛。
投資建議：
我們預(yù)計公司25/26/27年凈利潤分別為5.96/9.34/11.76億元，增速分別為-30.7%/56.7%/26%。我們選擇航發(fā)控制、航材股份、中航沈飛為可比公司，2025/2026年可比公司平均PB為3.71/3.34倍，考慮公司為覆蓋全譜系航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)品龍頭企業(yè)，在航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈處于主導(dǎo)地位，我們給予公司2026年3倍PB，12個月目標(biāo)價為46.38元，首次給予買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價格波動
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