>> 華泰證券-航發(fā)動力(600893)業(yè)績短期承壓，不改公司核心地位-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱雨時,王興,鮑學(xué)博 |
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航發(fā)動力發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收140.98億元（yoy-23.99%），歸母凈利9177.79萬元（ yoy-84.57% ），扣非凈利3841.44萬元（yoy-92.97%）。其中Q2實現(xiàn)營收79.34億元（yoy-35.37%，qoq+28.69%），歸母凈利8426.65萬元（yoy-80.84%，qoq+1021.85%）。業(yè)績同比下滑主要系公司國內(nèi)軍品需求延后，新型號發(fā)動機的裝配成熟度不高造成的毛利率下滑，以及研發(fā)費用/財務(wù)費用的大幅增長。25年仍處于公司的產(chǎn)品過渡年，但公司作為我國軍用航空發(fā)動機總裝唯一上市平臺，看好其長期戰(zhàn)略地位及成長空間，維持“增持”評級。
多項業(yè)務(wù)收入有所下滑，外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)毛利率提升明顯
25H1因客戶需求變化，公司發(fā)動機產(chǎn)品交付有所下滑。其中航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品實現(xiàn)收入128.88億元，同比減少24.89%，毛利率為10.03%，較去年同期減少0.35pct。外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8.68億元，同比下滑13.50%，毛利率為21.76%，同比提升5.45pct。非航空產(chǎn)品及貿(mào)易業(yè)務(wù)收入3.21億元，同比下滑10.87%，毛利率為18.95%，同比下滑19.66%。公司綜合毛利率為10.96%，較去年同期減少0.31pct。
期間費用率有所提升，財務(wù)費用增長明顯
25H1公司期間費用率為9.13%，同比提升2.02pct，其中研發(fā)費用2.14億元，同比增長14.54%，研發(fā)費用率提升0.51pct至15.2%；財務(wù)費用2.56億元，同比增長71.12%，財務(wù)費用率提升1.01pct至1.82%，主要因帶息負(fù)債規(guī)模增加，利息費用增加。資產(chǎn)負(fù)債表端，公司存貨為407.58億元，同比增長12.51%，公司是以銷定產(chǎn)模式，存貨增長或進一步印證下游潛在需求較好，但需求釋放和交付有所滯后。
多數(shù)子公司收入有所下滑，低空經(jīng)濟配套發(fā)動機取得進展
25H1黎明公司實現(xiàn)收入94.35億元，同比下滑19.74%，凈利潤為1.46億元；南方公司實現(xiàn)收入17.54億元，同比下滑17.03%，凈利潤為0.4億元；黎陽公司實現(xiàn)收入16.10億元，同比增長16.67%，凈利潤為-1.43億元。25H1南方公司著力打造民用中小型航空發(fā)動機為核心的通航動力品牌，其中AES100發(fā)動機取得民航局頒發(fā)的生產(chǎn)許可證，標(biāo)志著該型號完成研發(fā)到批量生產(chǎn)的轉(zhuǎn)化，其工業(yè)化制造能力獲得適航批準(zhǔn)，并簽訂了多臺銷售合同，標(biāo)志著該型發(fā)動機正式進入市場，為低空裝備發(fā)展提供支撐。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司25-27年收入504.71/580.67/668.23億元預(yù)測。公司新型號發(fā)動機短期裝配成熟度仍在爬升階段，但其長期市場空間不可忽視，我們短期淡化其盈利能力，選取PS估值法，可比公司25年Wind一致預(yù)期PS均值為2.11倍，公司是軍用航發(fā)總裝唯一上市平臺，更具稀缺性，給予公司25年2.3倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價為43.55元（前值37.87元，對應(yīng)2.0倍25年P(guān)S），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：發(fā)動機研制風(fēng)險較高；研制進度不及預(yù)期。
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