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事件描述
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.65億，同比減少1.71%，環(huán)比減少71.88%；歸母凈利潤(rùn)0.08億，同比減少95.15%，環(huán)比減少94.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.19億，同比減少81.7%，環(huán)比減少82.25%。
　　事件評(píng)論
　　一季度營(yíng)收情況符合年度指引預(yù)期，銷售結(jié)構(gòu)變化致盈利短期波動(dòng)。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.65億，同比減少1.71%，完成2025年預(yù)算目標(biāo)476.63億元的13%，其中25Q1母公司實(shí)現(xiàn)收入26.12億元，凈利潤(rùn)0.4億元。公司銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，或因低毛利率產(chǎn)品交付占比增加導(dǎo)致盈利能力短期波動(dòng)，25Q1銷售毛利率為9.77%，同比降低1.87pcts，環(huán)比提升2.06pcts。
　　受益于銷售回款增加，一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善明顯，公司財(cái)務(wù)壓力有望減輕。25Q1公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~20.63億元，相比24年明顯改善。25Q1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.88%，同比提升0.94pcts，環(huán)比提升1.16pcts。25Q1末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款369.51億元，相比期初減少36.58億元。
　　合同負(fù)債相比期初增長(zhǎng)明顯，存貨維持高位靜待需求進(jìn)一步復(fù)蘇。25Q1末公司存貨余額為372.47億，相比期初增長(zhǎng)17.5%；在建工程余額為23.37億，相比期初增長(zhǎng)5.26%；合同負(fù)債余額為79.88億，相比期初增長(zhǎng)78.07%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為7.62/9.90/13.23億元，同比增速為11%/30%/34%，對(duì)應(yīng)PE為115/88/66X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、航空發(fā)動(dòng)機(jī)新的型號(hào)生產(chǎn)定型并開始上量交付使公司毛利率存在繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、航發(fā)集團(tuán)牽引航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)“小核心，大協(xié)作”組織架構(gòu)變革進(jìn)度的不確定性。