>> 中信建投-債市周度思考：繼續(xù)關(guān)注股債蹺蹺板短期擾動-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 2219KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,謝一飛 |
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核心觀點(diǎn)
下周債市繼續(xù)建議維持中性思路、波段操作。周五股市強(qiáng)力反彈意味著本輪股市情緒仍強(qiáng)，債市不宜過于樂觀。不過需要提示的是，短期內(nèi)“股債蹺蹺板”并非完全代表債市跟隨股市亦步亦趨。比如有時債市會相較于股市提前反映，再比如收益率變化與股指變化的彈性關(guān)系在不同時期不盡相同。事實(shí)上，在經(jīng)歷了7月與8月債市調(diào)整后，債市對股牛已經(jīng)更加適應(yīng)與接受。
全文摘要
市場回顧
本周收益率震蕩為主，10Y國債下行1.2BP，1Y存單上行0.5BP。節(jié)奏上看，本周收益率先下后上，周一至周三，臨近重大活動，股票市場上演利好兌現(xiàn)止盈交易，疊加上周末收益率位于相對高位，因此本周前半周收益率明顯修復(fù)。周四后，債市上演止盈交易，疊加周五股市強(qiáng)力反彈，收益率大幅上行，把前半周漲幅幾乎抹去。
后市展望
下周債市繼續(xù)建議維持中性思路、波段操作。“股債蹺蹺板”是目前重要現(xiàn)象，周五股市強(qiáng)力反彈意味著本輪股市情緒仍強(qiáng)，債市不宜過于樂觀。不過需要提示的是，短期內(nèi)“股債蹺蹺板”并非完全代表債市跟隨股市亦步亦趨。比如有時債市會相較于股市提前反映，顯示“聰明資金”屬性，轉(zhuǎn)債、二級債基凈申購其實(shí)也有類似規(guī)律；再比如收益率變化與股指變化的彈性關(guān)系在不同時期不盡相同。事實(shí)上，在經(jīng)歷了7月與8月債市調(diào)整后，債市對股牛已經(jīng)更加適應(yīng)與接受，而短期股市變動更多起到的是債市在對基本面、資金面等因素脫敏后尋得的一個新的交易關(guān)注點(diǎn)，但這并非意味著收益率會完全等比例跟隨股市走勢。中期來看，回顧今年以來債市運(yùn)行節(jié)奏，本質(zhì)上是事件驅(qū)動的波段交易行情，資金收緊、關(guān)稅沖突、反內(nèi)卷、股市大漲分別在不同時期主導(dǎo)債市。展望后續(xù)，未來引導(dǎo)債市變盤的因素尚未出現(xiàn)，但可關(guān)注已目前被市場忽略很久且持續(xù)脫敏的中美貿(mào)易沖突，不過需保持耐心。
資金面與短端
短端方面，本周為月初資金面季節(jié)性寬松。目前隔夜持續(xù)維持在1.3%附近顯示這一位置或是央行目前合意均衡水平。但從歷史上看，后續(xù)資金面仍有寬松空間，隔夜利率低于政策20BP是理論下限，疊加預(yù)計央行年內(nèi)還有一次降息，隔夜利率年內(nèi)有望下行至1.2%，但需保持耐心。本周存單利率繼續(xù)維持在1.66%附近，可正常配置，風(fēng)險不大。中期來看，短端強(qiáng)于長端、收益率曲線陡峭化是重要趨勢。
信用債
信用方面，本周信用利差震蕩為主。展望后續(xù)，考慮到央行仍是呵護(hù)態(tài)度，因此，高等級中短期信用利差有望繼續(xù)保持在20BP附近的低位水平。長久期信用債更多跟隨長端情緒，波動性將更大。
債市機(jī)構(gòu)行為
貨基（交易盤）：本周貨基持有存單測算久期為104.98天，剔除季節(jié)性后為111.95天，較上周下行2.59天。目前貨基持有存單久期為近3個月2%的分位數(shù)水平，處于偏低水平。除去久期絕對水平外，久期變動速度也是交易盤擁擠度重要參考因素，當(dāng)前貨基久期變動速度為-2.28天，交易并非擁擠。
債基（交易盤）：本周債基久期為2.830年，較上周上行0.028年，目前處于近三個月11%分位數(shù)水平，反映目前市場中期情緒偏弱。除去久期絕對水平外，久期變動速度也是交易盤擁擠度重要參考因素，當(dāng)前債基久期變動速度為0.024年，做多擁擠度不高。
農(nóng)商行（配置盤）：本周農(nóng)商行凈買入長期利率債（非地方債）規(guī)模為1億元，低于過往經(jīng)驗性的農(nóng)商行周度凈買入1000億元規(guī)模隱含的配置盤集中進(jìn)場信號，顯示當(dāng)前點(diǎn)位農(nóng)商行配置盤接受程度不高。
保險（配置盤）：本周保險凈買入長期利率債（非地方債）規(guī)模為-66億元，低于過往經(jīng)驗性的保險周度凈買入150億元規(guī)模隱含的配置盤集中進(jìn)場信號，顯示當(dāng)前點(diǎn)位保險配置盤接受程度不高。
下周關(guān)注：中國8月出口數(shù)據(jù)、8月金融數(shù)據(jù)，美國8月通脹數(shù)據(jù)
風(fēng)險提示：超預(yù)期違約，政策不確定性，理財凈值化擾動
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