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上半年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響盈利能力。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收242.43億元，同比+19.54%；歸母凈利潤(rùn)29.52億元，同比+8.82%；扣非凈利潤(rùn)28.04億元，同比6.94%。上半年毛利率26.45%，同比-2.58pct；凈利率12.89%，同比-1.38pct。
　　二季度業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健，盈利能力有所下降。2025年二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.48億元，同比+22.50%，環(huán)比+72.55%；歸母凈利潤(rùn)22.72億元，同比+7.33%，環(huán)比+234.02%。二季度毛利率27.75%，同比-3.97pct，環(huán)比+3.55pct，凈利率15.83%，同比-2.42pct，環(huán)比+8.02pct。
　　智能電網(wǎng)與能源低碳業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。上半年公司實(shí)現(xiàn)智能電網(wǎng)收入122.25億元，同比+28.37%，毛利率30.34%，同比-2.93pct.；數(shù)能融合收入39.00億元，同比+4.43%，毛利率23.40%，同比-2.67pct.；能源低碳收入65.41億元，同比+29.49%；毛利率21.59%，同比-1.68pct.。
　　海外收入同比+139%，網(wǎng)外收入占比達(dá)到46%。上半年公司實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)收入222.56億元，同比+15.64%，毛利率27.04%；海外收入19.87億元，同比+139.18%，毛利率19.83%。上半年公司實(shí)現(xiàn)網(wǎng)內(nèi)收入130.71億元，同比+15.56%，網(wǎng)外收入111.41億元，同比+24.72%，網(wǎng)外收入占比達(dá)到46%。
　　上半年新簽訂單同比+23%，擬進(jìn)行中期分紅。上半年公司新簽合同354.32億元，同比+23.46%；其中，國(guó)網(wǎng)公司系統(tǒng)外業(yè)務(wù)合同占比超50%，國(guó)際合同同比增長(zhǎng)超200%。公司擬進(jìn)行中期分紅，每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.147元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利11.75億元，占上半年公司歸母凈利潤(rùn)45.72%。
　　技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)引領(lǐng)，海外市場(chǎng)不斷突破。上半年公司國(guó)際業(yè)務(wù)拓展取得新突破，沙特、南美等市場(chǎng)放量增長(zhǎng)，落地沙特柔直換流閥等重大項(xiàng)目，智能用電及調(diào)相機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)入巴西市場(chǎng)，配網(wǎng)運(yùn)維業(yè)務(wù)應(yīng)用于智利市場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期；電網(wǎng)投資不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　考慮到網(wǎng)內(nèi)招標(biāo)交付節(jié)奏和網(wǎng)外行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)83.69/94.62/107.16億元（25-26年原預(yù)測(cè)值為93.12/105.47億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/19/17倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。