>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)投資觀察：銀行分析研究流動性的來龍去脈-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
大小： |
3801KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
倪軍,林虎 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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本期觀察區(qū)間：2025/9/1-2025/9/5。本文數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)。
板塊表現(xiàn)方面：Wind全A下跌1.4%，銀行板塊整體（中信一級行業(yè)）下跌0.5%，排在所有行業(yè)第13位，跑贏萬得全A。國有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行變動幅度分別為1.24%、-1.64%、-0.61%、-0.21%。
個股表現(xiàn)方面：A股銀行漲幅前三為青島銀行、農(nóng)業(yè)銀行、渝農(nóng)商行，跌幅靠前為浙商銀行、青農(nóng)商行。
投資建議：在過去多年的銀行研究過程中，投資者經(jīng)常會詢問，銀行業(yè)分析師為何需要研究討論貨幣政策、利率市場、跨境流動性、實體流動性、風(fēng)險偏好、大類資產(chǎn)配置這些主要是總量分析師討論的問題？作為銀行業(yè)分析師我們研究流動性的起源在于，為了做好銀行研究，在銀行關(guān)鍵假設(shè)中的量和價的討論都需要對銀行間和實體流動性有較為深刻的理解，在討論銀行重要利潤來源和負債成本的變動過程中，也需要對金融市場和債券利率建立起基本的討論框架。因此，在研究銀行業(yè)的過程中，我們加入了對利率市場、貨幣政策、總量社融的分析預(yù)判。在研究總量社融的過程中，我們發(fā)現(xiàn)貨幣終端的量價互動關(guān)系與實體風(fēng)險偏好的關(guān)聯(lián)，而實體風(fēng)偏對于銀行超額收益有著明確的影響。而近幾年，我們發(fā)現(xiàn)跨境流動性的長期趨勢又影響了這一關(guān)聯(lián)性，所以去年我們又在研究體系中嵌入了跨境流動性的研究判斷，同時在研究銀行業(yè)超額投資機會的過程中，我們加強了大類資產(chǎn)變動和金融投資結(jié)構(gòu)的研究分析。而研究這些問題，了解貨幣流動性的創(chuàng)造、金融業(yè)運行的機理都離不開對銀行資產(chǎn)負債表及其運行內(nèi)部邏輯的理解，而這恰是銀行業(yè)分析師的優(yōu)勢所在，離開了對銀行資產(chǎn)負債表勾稽關(guān)系、運行邏輯的了解，對金融結(jié)構(gòu)的認知可能就會偏離現(xiàn)實。建立這樣的研究體系，一方面需要覆蓋面廣，另一方面也需要漫長的時間過程來校正這一體系，不斷搭建并修正這一研究體系的過程也夯實了研究者改變市場一致預(yù)期的信心。近期市場對流動性的預(yù)期有所波動，可能是投資者對于社融見頂?shù)膿?dān)心，但我們認為，一方面，社融可能到9月依然維持高位，另一方面，由于財政力量在流動性作用中對資產(chǎn)端和負債端作用的時差，以及作用在M1M2等負債端指標但在社融框架外的跨境流動性反轉(zhuǎn)，我們認為，影響終端流動性更重要的指標是M1和M2以及大類資產(chǎn)反轉(zhuǎn)過程中對M1的慣性動量，因此流動性拐點的擔(dān)憂顯得過早。對于銀行投資而言，維持上期判斷，繼續(xù)推薦招商銀行、寧波銀行以及業(yè)績增速較好的青島銀行、常熟銀行。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）利率波動超預(yù)期，其他非息收入表現(xiàn)不及預(yù)期；（5）國際經(jīng)濟及金融風(fēng)險超預(yù)期。
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