>> 廣發(fā)證券-通信行業(yè)：博通AI收入高增，持續(xù)關注算力產(chǎn)業(yè)鏈“連接”環(huán)節(jié)投資機會-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 1108KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王亮,韓東,戎志強 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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事件：美東時間9月4日，博通披露FY25Q3財報。FY25Q3博通實現(xiàn)收入159.5億美元，同比增長22%，環(huán)比增長6.3%；凈利潤41.4億美元，同比增長389%。
AI收入高速增長，在手訂單創(chuàng)新高。根據(jù)博通財報和公開業(yè)績會紀要，F(xiàn)Y25Q3博通實現(xiàn)收入159.5億美元，同比增長22%，環(huán)比增長6.3%；凈利潤41.4億美元，同比增長389%。主要受益于AI半導體的強勁增長以及VMware持續(xù)賦能。分業(yè)務看：（1）半導體業(yè)務實現(xiàn)收入91.7億，同比增長63%。AI成為增長重要驅動力，AI半導體收入52億美元，同比增長63%，AI收入占總營收提升至33%。（2）軟件業(yè)務收入67.9億美元，同比增長17%。截止FY25Q3末，公司在手訂單1100億美元，創(chuàng)歷史新高，至少有50%來自半導體，主要由AI推動。管理層對于下一財季增長保持樂觀，預計FY25Q4收入174億美元，同比增長24%；半導體收入107億美元，同比增長30%；其中AI收入62億美元，同比增長66%，AI收入預計連續(xù)第11個季度增長。
新進大客戶預計帶來百億美金訂單，持續(xù)看好以太網(wǎng)在DCI/scale-across網(wǎng)絡應用。根據(jù)博通財報和公開業(yè)績會紀要，（1）公司已將一家潛在客戶轉變?yōu)檎降牡谒募叶ㄖ艫I加速器（XPU）客戶，并獲得了價值超過100億美元的生產(chǎn)訂單，預計FY26Q3實現(xiàn)交付。除現(xiàn)有四家客戶外，另有三家潛在客戶開發(fā)中。公司表示，憑借算力集群規(guī)模擴大和差異化競爭，疊加AISC芯片的成熟，ASIC市占率有望逐步超越GPU。（2）關于AI網(wǎng)絡，以太網(wǎng)和GPU/ASIC解耦，在超大規(guī)?？蛻糁校珿PU架構與網(wǎng)絡解耦，公司在現(xiàn)有scale-out體系可銷售大量以太網(wǎng)交換機產(chǎn)品。同樣地，scale-across網(wǎng)絡不會和GPU/ASIC綁定，同時以太網(wǎng)非常成熟，公司認為沒有必要創(chuàng)造新網(wǎng)絡協(xié)議。
持續(xù)關注光模塊龍頭廠商投資機會。一方面，科技巨頭會因為清晰的貨幣化路徑繼續(xù)加大算力投入，資本開支指引樂觀。根據(jù)Wind引用的The Information報道，OpenAI正面臨一場空前的資本消耗戰(zhàn)。從今年到2029年，OpenAI累計現(xiàn)金消耗預計將高達1150億美元，這一數(shù)字比公司半年前的預期激增了約800億美元。另一方面，博通財報進一步強化ASIC敘事，我們認為出于提升訓推效率及保持技術獨立性考慮，后續(xù)海內外科技廠商對于ASIC需求將延續(xù)大幅增長，算力集群中“連接”重要性持續(xù)提升。光模塊產(chǎn)業(yè)鏈作為海外AI的“門票資產(chǎn)”，有望繼續(xù)受益FOMO 2.0時代，持續(xù)關注光模塊龍頭廠商的投資機會。
風險提示。AI應用發(fā)展不及預期的風險；AI硬件局部缺貨的風險；海外出口管制趨嚴的風險；云廠商資本開支不及預期的風險。
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