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事件：公司近期發(fā)布2025年半年度報告：2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.85億元，同比下降1.18%；歸母凈利潤7.71億元，同比下降14.62%；扣非歸母凈利潤7.26億元，同比下降16.33%。其中，公司第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.60億元，同比下降10.88%；歸母凈利潤3.34億元，同比下降30.06%；扣非歸母凈利潤3.09億元，同比下降34.00%。
　　國內(nèi)受集采影響，中高端設備裝機帶動海外試劑快速放量
　　國內(nèi)市場，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入12.29億元，同比減少13%，其中國內(nèi)試劑類收入同比減少19%，國內(nèi)儀器類收入同比增長18%。2025年上半年，公司在國內(nèi)市場完成全自動化學發(fā)光免疫分析儀器裝機774臺，其中大型機裝機占比達到75%。截至上半年末，公司產(chǎn)品服務的三級醫(yī)院數(shù)量達1835家，其中三甲醫(yī)院覆蓋率提升至63.51%。
　　海外市場，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入9.52億元，同比增長20%，其中海外試劑業(yè)務收入同比增長37%，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動海外毛利率穩(wěn)步提升。上半年，海外市場共計銷售全自動化學發(fā)光免疫分析儀器1971臺，中大型發(fā)光儀器銷量占比提升至77%，較上年同期提升12個百分點?；赟NIBE品牌影響力日益擴大，公司著重發(fā)力高速機X8及X6在大型終端推廣與應用并取得較顯著的成效，預計海外客戶升級將為中長期經(jīng)營增長莫定堅實基礎。
　　國內(nèi)影響因素將迎來修復，拐點可期
　　受安徽體外診斷試劑集中采購政策落地、增值稅率調(diào)整等多重外部因素疊加影響，公司國內(nèi)試劑產(chǎn)品價格出現(xiàn)一定幅度下行，對試劑業(yè)務營收形成顯著壓力。在DRGDIP支付方式改革及檢驗項目套餐解綁的行業(yè)背景下，整體市場檢測需求量面臨階段性承壓。不過，公司憑借在大型儀器及實驗室流水線領域的鋪設，試劑檢測總量保持增長態(tài)勢，其中三級醫(yī)院檢測量更是實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
　　考慮到此前壓制行業(yè)發(fā)展的不利因素已于2024年三季度初步顯現(xiàn)，市場逐步進入消化與適應階段。疊加2025年7月起，臨床意義明確的重點檢驗項目己逐步恢復常規(guī)使用，重新為診療決策提供核心價值支撐?；谏鲜鲒厔菖袛?，公司預計2025年三季度，影響國內(nèi)試劑營收的“量”與“價”兩大核心因素將迎來雙重修復，實現(xiàn)穩(wěn)健回升。
　　毛利水平承壓，費用端維穩(wěn)
　　2025年上半年，公司的綜合毛利率同比下降4.17pct至68.44%，主要受產(chǎn)品降價影響。銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為16.93%、2.71%、10.86%、-1.33%，同比變動幅度分別為+1.82pct、+0.11pct、+1.62pct、-0.76pct。
　　其中，2025年第二季度的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率、整體凈利率分別為68.89%、19.82%、2.92%、12.76%、-1.31%、31.47%，分別變動-2.67pct、+5.14pct、+0.54pct、+4.11pct、-0.50pct、-8.62pct。
　　盈利預測及投資評級：我們預計，2025-2027年公司營業(yè)收入分別為48.98/56.72/63.58億元，同比增速為7.99%/15.80%/12.09%；歸母凈利潤分別為18.40/22.09/25.29億元，同比增速為0.62%/20.05%/14.52%；EPS分別為2.34/2.81/3.22元，當前股價對應2025-2027年PE為28/23/20倍。維持“買入”評級。
　　風險提示：集采降價風險，競爭格局加劇的風險，海外拓展不及預期的風險。