>> 中郵證券-流動性周報：影響債市新變量出現(xiàn)-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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央行買賣國債預(yù)期和公募銷售費(fèi)用新規(guī)
觀點(diǎn)回顧：短期行情依然承壓，當(dāng)前最重要的是驗證長端利率反彈高點(diǎn)逐步降低，只要驗證1.8%附近是10年期國債的偏頂部水平，其低于一季度高點(diǎn)的形態(tài)，依然可以維持收益率處于下行趨勢中的債牛邏輯；中期而言，風(fēng)險偏好回升更多反映在期限利差的溢價上，極端位置看可能回到50-60BP的水平，但大類資產(chǎn)不僅要定價風(fēng)險偏好，還要回歸基本面；今年9月債市或更傾向于弱勢修復(fù)，而非重演季節(jié)性調(diào)整。
從單周來看，兩個新變量出現(xiàn)，可能影響債市定價：
其一，央行買賣國債操作重啟預(yù)期升溫？今年會議中，討論議題包含金融市場運(yùn)行、政府債券發(fā)行管理、央行國債買賣操作和完善離岸人民幣國債發(fā)行機(jī)制等，央行買賣國債僅為議題之一，重點(diǎn)討論財政與貨幣政策的協(xié)同，未來強(qiáng)調(diào)政策落地見效?？梢?，相關(guān)會議更多是政策協(xié)調(diào)的例行性會議，不再聚焦買賣國債操作，并非央行買賣國債重啟的信號。僅以續(xù)作角度來看，央行買賣國債重啟已經(jīng)存在必要性。5-8月地方債發(fā)行集中放量，大行配置組合久期壓力可能偏大，買短賣長或更多與調(diào)節(jié)組合久期有關(guān)，故后續(xù)在特別國債和地方債發(fā)行接近尾聲之后，大行買短賣長行為或有所減少。結(jié)合央行買賣國債來看，若沒有顯著增量，其拉低短端利率，引導(dǎo)長端利率的作用可能不太明顯，更多在于預(yù)期和情緒的改善。
其二，公募銷售費(fèi)用新規(guī)，可能削弱公募債基交易屬性。近期理財頻繁申贖公募債基，后者的交易屬性在加強(qiáng)。但公募銷售費(fèi)用新規(guī)更傾向引導(dǎo)長期持有，短期贖回費(fèi)用明顯增加，這將明顯影響近期公募債基交易屬性強(qiáng)化的情況。后續(xù)ETF之外的長期利率債基或利率指數(shù)債基，將很難再定位成理財或自營賬戶的交易工具，并且限于絕對收益偏低的背景，公募債基的負(fù)債端可能面臨一定調(diào)整壓力，上述理財預(yù)防性贖回公募、隔離凈值波動的狀況可能改變。此外，自營類賬戶若贖回公募債基，仍可能重新配置長久期債券資產(chǎn)，但理財賬戶贖回后，或更傾向于債券ETF或偏短久期票息資產(chǎn)。
風(fēng)險提示：
流動性超預(yù)期收緊
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