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事件：中原傳媒發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1收入45.7億元，同增1.0%；利潤總額5.7億元，同增8.0%；歸母凈利潤5.3億元，同增50.4%；扣非歸母凈利潤5.3億元，同增54.8%。2025Q2收入26.6億元，同增1.0%；利潤總額4.4億元，同增8.9%；歸母凈利潤4.2億元，同增31.5%；扣非歸母凈利潤4.2億元，同增36.3%。
　　點(diǎn)評(píng)：2025H1利潤高增，主業(yè)基本盤牢固，教育服務(wù)生態(tài)初具雛形
　　1）2025H1收入穩(wěn)健，利潤端高增。公司2025H1收入、利潤總額穩(wěn)健增長，歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤則得益于稅收優(yōu)惠政策落地，實(shí)現(xiàn)高速增長。
　　2）教材教輔基本盤牢固，一般圖書強(qiáng)化內(nèi)容創(chuàng)新。教材教輔方面，河南省監(jiān)管政策較穩(wěn)定，公司開發(fā)出版全學(xué)科、全版本、全系列品牌教輔，在省域市場處于主導(dǎo)和領(lǐng)先地位，基本盤牢固。一般圖書方面，公司持續(xù)強(qiáng)化內(nèi)容創(chuàng)新能力，推動(dòng)精品出版高質(zhì)量發(fā)展，小說《六姊妹》通過“書劇聯(lián)動(dòng)”實(shí)現(xiàn)破圈傳播，探索出文學(xué)IP影視化的成功路徑。
　　3）教育服務(wù)生態(tài)初具雛形。AI+教育方面，河南省中小學(xué)智慧教育平臺(tái)試點(diǎn)區(qū)域不斷拓展，AI智教備課助手、智慧體育服務(wù)、中小學(xué)人工智能教育等多個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)場景落地。課后研學(xué)方面，公司深度融合課程研發(fā)與研學(xué)實(shí)踐，2025H1“焦裕祿精神”“奇瑞工廠智慧交通”等特色研學(xué)課程和路線研發(fā)完成并投入使用，并審定上架課后服務(wù)課程68門，產(chǎn)品類型涵蓋AI自習(xí)室等多個(gè)領(lǐng)域。
　　4）老年業(yè)務(wù)積極拓展。公司新華書店老年大學(xué)順利開班，2025H1社店校局聯(lián)動(dòng)開展研學(xué)活動(dòng)2,594場。
　　5）費(fèi)用率有所下降。公司2025H1銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為12.3%、10.4%、0.3%，分別同比增加-1.45/-1.04/+0.07pct。2025Q2銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為10.2%、9.1%、0.3%，分別同比增加-2.42/-0.99/+0.00pct。銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用率下降主要因相應(yīng)職工薪酬減少，使得銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用減少，推動(dòng)費(fèi)用率下降。
　　盈利預(yù)測與估值：考慮到公司經(jīng)營穩(wěn)健且業(yè)績符合預(yù)期，我們維持此前對(duì)公司的業(yè)績預(yù)期，預(yù)計(jì)中原傳媒2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為103.46/107.52/111.60億元，分別同比增長4.96%、3.92%、3.80%；歸母凈利潤分別為13.66/14.44/15.16億元，分別同比增長32.68%、5.65%、5.04%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)公司的估值分別為9.4x、8.9x、8.5x，考慮到河南省人口優(yōu)勢顯著，對(duì)于教材教輔產(chǎn)品需求旺盛，公司主業(yè)中長期增長動(dòng)能向好，并積極拓展教育服務(wù)生態(tài)，我們看好公司長期投資價(jià)值，故維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：文化監(jiān)管端的政策風(fēng)險(xiǎn)；國有傳媒企業(yè)優(yōu)惠政策變動(dòng)；短視頻直播電商圖書折扣力度加大；研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。