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核心觀點(diǎn)
　　2025年上半年，匯通達(dá)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣243.4億元，同比下降25.9%。盡管收入有所下滑，但由于收入結(jié)構(gòu)性改善，公司盈利能力顯著增強(qiáng)，歸母凈利潤達(dá)到人民幣1.39億元，同比增長10.8%。毛利率從3.5%提升至4.6%，增長1.1個(gè)pcts。匯通達(dá)在2025年上半年通過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)了盈利能力的顯著提升，盡管收入有所下降，但經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)化明顯。未來公司將圍繞AI賦能、供應(yīng)鏈升級(jí)和多元化渠道拓展持續(xù)推進(jìn)，致力于構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)生態(tài)。
　　簡評
　　營收短期承壓主要系戰(zhàn)略升級(jí)，盈利能力顯著提升
　　2025年上半年，匯通達(dá)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣243.4億元，同比下降25.9%。盡管收入有所下滑，但由于收入結(jié)構(gòu)性改善，公司盈利能力顯著增強(qiáng)，歸母凈利潤達(dá)到人民幣1.39億元，同比增長10.8%。毛利率從3.5%提升至4.6%，增長1.1個(gè)pcts。這一改善主要得益于公司自2024年下半年啟動(dòng)的戰(zhàn)略升級(jí)，主動(dòng)優(yōu)化低效業(yè)務(wù)并強(qiáng)化與頭部品牌的深度合作，同時(shí)推動(dòng)自有品牌發(fā)展，提升了整體供應(yīng)鏈效率和產(chǎn)品附加值。公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額同比增長65.7%，達(dá)到人民幣41.3億元，顯示出公司在現(xiàn)金流管理上的穩(wěn)健表現(xiàn)。經(jīng)營利潤同比增長15.9%，達(dá)到人民幣3.6億元，進(jìn)一步驗(yàn)證了公司提質(zhì)增效戰(zhàn)略的有效性。
　　交易業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，自有品牌初具規(guī)模
　　交易業(yè)務(wù)板塊收入為人民幣239.6億元，同比下降26.0%。這一下降主要是由于2024年上半年的高基數(shù)效應(yīng)，以及公司在2024年下半年主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，放棄部分低效業(yè)務(wù)所致。不過，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，會(huì)員零售門店收入占比提升至47.4%，反映出公司在“短鏈”商業(yè)模式上的成功實(shí)踐。分品類來看：1）消費(fèi)電子產(chǎn)品：收入為人民幣146.3億元，同比下降25.1%，主要受到國家補(bǔ)貼政策的價(jià)格限制影響，疊加行業(yè)整體價(jià)格下行趨勢。2）家電行業(yè)：收入為人民幣43.2億元，基本持平于去年同期，受益于國家補(bǔ)貼政策及產(chǎn)銷一體化和自有品牌擴(kuò)張。3）農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料：收入為人民幣28.8億元，同比下降30.4%，主要由于飼料板塊行情下行及化肥價(jià)格下降。4）交通出行：收入為人民幣10.9億元，同比下降62.3%，因新能源汽車市場競爭加劇，公司采取更穩(wěn)健的經(jīng)營策略
　　5）家居建材：收入為人民幣7.6億元，同比下降22.9%，受地產(chǎn)周期下行影響，公司主動(dòng)縮減傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。6）酒水飲料：收入為人民幣1.5億元，同比下降62.2%。公司聚焦可控品牌和自有品牌建設(shè)，公司25H1自有品牌銷售額突破8000萬元，同比增長490.7%，公司柔性供應(yīng)鏈模式取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
　　服務(wù)業(yè)務(wù)AI表現(xiàn)亮眼，客戶質(zhì)量持續(xù)提升
　　服務(wù)業(yè)務(wù)板塊收入為人民幣3.1億元，同比下降19.0%。其中，門店SaaS+訂閱收入為人民幣2.5億元，同比下降18.4%；商家解決方案收入為人民幣6122萬元，同比下降21.2%。盡管短期內(nèi)因AI系統(tǒng)升級(jí)讓利導(dǎo)致業(yè)務(wù)承壓，但客戶服務(wù)質(zhì)量持續(xù)提升，會(huì)員零售門店活躍度穩(wěn)步增長。2025年上半年，公司累計(jì)注冊會(huì)員零售門店超25.1萬家，活躍門店超9.8萬家，SaaS+訂閱用戶約10.7萬家，其中付費(fèi)用戶超3.5萬家。AI+SaaS產(chǎn)品于2025年5月正式進(jìn)入商業(yè)化階段。根據(jù)抽樣統(tǒng)計(jì)，接入AI工具的會(huì)員零售門店經(jīng)營效率平均提升30%以上，庫存周轉(zhuǎn)縮短15%至20%，AI+SaaS產(chǎn)品賦能會(huì)員零售門店初見成效。報(bào)告期內(nèi)AI相關(guān)收入占總服務(wù)收入約20%。
　　盈利預(yù)測：匯通達(dá)在2025年上半年通過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)了盈利能力的顯著提升，盡管收入有所下降，但經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)化明顯。未來公司將圍繞AI賦能、供應(yīng)鏈升級(jí)和多元化渠道拓展持續(xù)推進(jìn)，致力于構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)生態(tài)。我們預(yù)計(jì)公司25-26年?duì)I收分別為601、650億元，分別同比變化0%、+8%，歸母凈利潤分別為3.5、4.7億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓導(dǎo)致下沉市場需求不足的風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)在對電子、交通運(yùn)輸、酒水飲料、家居建材等品類消費(fèi)力不足的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，包括來自互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)，其他品牌等競爭風(fēng)險(xiǎn)，對于公司的交易業(yè)務(wù)與自有品牌等業(yè)務(wù)存在一定競爭壓力；SaaS業(yè)務(wù)面臨需求不足以及需求率、付費(fèi)率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)面臨行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；公司營收結(jié)構(gòu)調(diào)整或面臨營收下滑風(fēng)險(xiǎn)；公司AI業(yè)務(wù)進(jìn)展或存在一定不確定性；公司的投資相關(guān)的企業(yè)、業(yè)務(wù)對公司凈利潤存在不確定性影響。