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25Q2收入及利潤(rùn)階段性承壓。
　　25H1：營(yíng)業(yè)收入13億（-22%，括號(hào)內(nèi)為同比，下同）；歸母凈利7.9億（-30%）；扣非歸母凈利7.2億（-34%）。25Q2：營(yíng)業(yè)收入6.4億（-25%）；歸母凈利3.5億（-42%）；扣非歸母凈利3.2億（-43%）。
　　25年中期擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利12元（含稅），合計(jì)派發(fā)3.6億的現(xiàn)金股利，占?xì)w母凈利的46%。
　　25H1收入拆分：產(chǎn)品矩陣處新老交替過(guò)渡期，核心系列嗨體、濡白等有所承壓。
　　①溶液類：收入7.44億（同比-24%），毛利率93.15%（同比-0.83pcts）。
　　②凝膠類：收入4.93億元（同比-24%），毛利率97.75%（同比-0.23pcts）。
　?、蹆龈煞垲愖⑸洚a(chǎn)品（收購(gòu)韓國(guó)Regen公司，AestheFill等產(chǎn)品貢獻(xiàn)）：收入0.19億，毛利率75%。
　?、苊娌柯裰簿€：收入332萬(wàn)元（同比-4.6%），毛利率80.2%。
　　盈利能力：毛利率下滑，保持研發(fā)等費(fèi)用投入，凈利率下行。
　　25H1：毛利率93.4%（（同比-1.5pcts），凈利率60.9%（（同比-6.8%）；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為11.1%/5.3%/12.0%（同比+2.6pcts/+1.3pcts/+4.5pcts）。
　　25Q2：毛利率93.0%（同比-2.3pcts，環(huán)比-0.8pcts），凈利率54.6%（同比15.3pcts，環(huán)比-12.3pcts）；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率12.4%/6.0%/15.4%（同比+3.7pcts/+1.9pcts/+7.4pcts）。
　　未來(lái)看點(diǎn)：收購(gòu)REGEN有望開(kāi)啟新的增長(zhǎng)曲線，全球化推進(jìn)。
　　①公司控股子公司愛(ài)美客國(guó)際以1.90億美元現(xiàn)金收購(gòu)韓國(guó)REGEN公司85%的股權(quán)，加碼再生領(lǐng)域產(chǎn)品布局。REGEN自收購(gòu)以來(lái)（25年4月30日）收入1981萬(wàn)元，凈利潤(rùn)737萬(wàn)，凈利率37%。截至25年中報(bào)，REGEN旗下產(chǎn)品AestheFill（（要用用面面部）、Powerfill（（要用用面體體）分別在全全球35個(gè)和23個(gè)國(guó)家及地區(qū)獲批。同時(shí)，愛(ài)美客近期也在啟動(dòng)AestheFill國(guó)內(nèi)推廣（中文名“臻愛(ài)塑菲”），未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)的持續(xù)推進(jìn)，看好后續(xù)發(fā)展?jié)摿Α?br>　　②肉毒等其他潛力單品有望上市。公司肉毒產(chǎn)品，以及米諾地爾搽劑均在提交發(fā)補(bǔ)，處審評(píng)階段，我們預(yù)計(jì)明年有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到醫(yī)美上游競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司產(chǎn)品矩陣處過(guò)渡期，業(yè)績(jī)階段性承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)為分別為17.25/19.48/22.35億元，同比-11.9%/+12.9%/+14.7%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為33.5／29.6／25.8倍。明年起臻愛(ài)塑菲、肉毒素等潛力新品有望放量，期待拐點(diǎn)，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品上市和推廣不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；終端消費(fèi)環(huán)境承壓。