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事件：公司2025H1歸母凈利潤(rùn)同比下滑29.6%，業(yè)績(jī)有所承壓
　　公司發(fā)布半年報(bào)：2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.99億元（同比-21.6%，下同）、歸母凈利潤(rùn)7.89億元（-29.6%）；2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.36億元（-25.1%）、歸母凈利潤(rùn)3.46億元（-41.8%）；此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.00元（含稅），分紅率45.82%?？紤]市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們下調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)17.00/20.05/23.25億元（原值22.12/24.95/27.52億元），對(duì)應(yīng)EPS為5.62/6.63/7.68元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為33.5/28.5/24.5倍。我們認(rèn)為，公司研發(fā)管線有序推進(jìn)，外延拓展賦能成長(zhǎng)，估值合理，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　核心品類業(yè)績(jī)承壓，盈利能力有所下滑
　　分產(chǎn)品看，2025H1公司溶液類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.44億元同比（-23.8%），毛利率93.2%（-0.8pct），凝膠類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.93億元（-24.0%），毛利率97.8%（-0.2pct）；面部埋植線實(shí)現(xiàn)營(yíng)收332萬元（-4.6%）；凍干粉類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1947萬元，毛利率75.0%。盈利能力方面，2025H1公司毛利率為93.4%（-1.5pct），凈利率為60.9%（-6.8pct）。費(fèi)用方面，2025H1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為11.1%/5.3%/12.1%，同比分別+2.6pct/+1.2pct/+4.5pct。
　　并購REGEN打造第二增長(zhǎng)曲線，持續(xù)研發(fā)推動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)
　　產(chǎn)品端：嗨體、濡白天使持續(xù)鞏固市場(chǎng)領(lǐng)先地位，治療下頦后縮新品嗗科拉于2025年5月份在國(guó)內(nèi)上市銷售。研發(fā)端：目前公司已獲得12張Ⅲ類醫(yī)療器械注冊(cè)證，第二代埋植線即將進(jìn)入注冊(cè)申報(bào)階段，醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠增加新填充部位適應(yīng)癥，管線有序推進(jìn)，為中長(zhǎng)期成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。渠道端：公司收購韓國(guó)REGENBiotech股權(quán)并實(shí)現(xiàn)并表，旗下AestheFill和PowerFill分別獲得35個(gè)和23個(gè)國(guó)家和地區(qū)的注冊(cè)批準(zhǔn)，分別應(yīng)用于面部和身體，補(bǔ)充再生品類產(chǎn)品矩陣。公司持續(xù)整合全球資源，依托區(qū)位優(yōu)勢(shì)加快產(chǎn)品線拓展，從“本土市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者”向“全球產(chǎn)業(yè)鏈參與者”轉(zhuǎn)型，渠道可控性與協(xié)同效應(yīng)不斷增強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品獲批或推廣進(jìn)度不及預(yù)期。