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業(yè)績簡評
　　2025年8月18日，公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。25H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.99億元（同比-22%），歸母凈利潤7.89億元（同比30%），扣非歸母凈利潤7.22億元（同比-34%）。
　　單季度來看，25Q2公司實(shí)現(xiàn)收入6.36億元（同比-25%），歸母凈利潤3.46億元（同比-42%），扣非歸母凈利潤3.20億元（同比43%）。
　　經(jīng)營分析
　　業(yè)績暫時承壓，在研管線穩(wěn)步推進(jìn)。細(xì)分業(yè)務(wù)上，25H1公司溶液類注射產(chǎn)品收入7.44億元（同比-24%），毛利率93.15%；凝膠類注射產(chǎn)品收入4.93億元（同比-24%），毛利率97.75%；凍干粉類注射產(chǎn)品收入1947萬元、面部埋植線產(chǎn)品收入332萬元。公司持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入，25H1研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.57億元，研發(fā)費(fèi)用率12.05%（同比+4.46pct）。在研管線方面，公司的注射用A型肉毒毒素及米諾地爾搽劑已處于注冊申報(bào)的最后審評階段，利多卡因丁卡因乳膏上市申請已經(jīng)受理，產(chǎn)品上市后有望豐富公司產(chǎn)品類型，與公司現(xiàn)有產(chǎn)品相互協(xié)同，滿足日益多元化的市場需求，提升品牌影響力和核心競爭力。
　　外延并購落地，開啟全球化新篇章。報(bào)告期內(nèi)公司以1.90億美元收購Mount Beacon、IRC、Mr.Choi持有的韓國REGEN （下稱“標(biāo)的公司”）85%的股權(quán)。1）構(gòu)建再生產(chǎn)品矩陣：REGEN的核心產(chǎn)品AestheFill（面部）和PowerFill（身體）均為基于PDLLA（聚雙旋乳酸）的再生材料。這與公司自有的基于PLLA（聚左旋乳酸）的“濡白天使”系列形成完美互補(bǔ)，完善公司再生產(chǎn)品矩陣。2）打造國際化戰(zhàn)略平臺：REGEN的產(chǎn)品已在全球34個國家和地區(qū)獲批，擁有現(xiàn)成的國際分銷網(wǎng)絡(luò)和注冊經(jīng)驗(yàn)。公司有望利用REGEN的渠道和韓國KFDA的認(rèn)證優(yōu)勢，加速自有產(chǎn)品的國際化進(jìn)程。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　考慮到客觀環(huán)境因素，我們下調(diào)公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為18.91、20.94、22.73億元，分別同比-3%、+11%、+9%，EPS分別為6.10、6.93、7.52元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE為29、26、24倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致凈利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；市場推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。