>> 國海證券-聚合順(605166)公司動(dòng)態(tài)研究：2025年上半年公司尼龍切片產(chǎn)銷量同比增加，募投項(xiàng)目進(jìn)展順利-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
大小： |
282KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,李振方 |
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投資要點(diǎn):
公司尼龍切片產(chǎn)銷量同比增加，2025年上半年歸母凈利潤短期承壓
2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.30億元，同比-13.87%。分產(chǎn)品板塊來看，2025年上半年，公司纖維級(jí)切片實(shí)現(xiàn)營收19.87億元，同比-16.03%，毛利率為7.58%，同比-1.42個(gè)pct；工程塑料級(jí)切片實(shí)現(xiàn)營收9.28億元，同比-16.08%，毛利率為6.47%，同比-0.12個(gè)pct；薄膜級(jí)切片實(shí)現(xiàn)營收1.01億元，同比+168.51%，毛利率為9.61%，同比+3.28個(gè)pct；其他切片實(shí)現(xiàn)營收0.13億元，同比+60.59%，毛利率為27.67%，同比+9.29個(gè)pct。
2025年上半年，公司尼龍切片產(chǎn)量29.93萬噸，同比+13.21%；銷量29.32萬噸，同比+11.46%；銷售均價(jià)為1.03萬元/噸，同比-22.75%。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，同比-27.60%。2025年上半年，公司銷售費(fèi)用率為0.25%，同比+0.13個(gè)pct，主要系子公司業(yè)務(wù)招待費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用率為0.75%，同比+0.22個(gè)pct，主要系業(yè)務(wù)招待費(fèi)增加所致；研發(fā)費(fèi)用率為3.08%，同比+0.33個(gè)pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.92%，同比-0.12個(gè)pct。2025年上半年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1.15億元，同比+94.60%，主要系本期支付其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金較上年同期有所減少所致。
2025Q2單季度公司產(chǎn)品均價(jià)同環(huán)比下降，歸母凈利潤同環(huán)比下降
2025Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.67億元，同比-21.93%，環(huán)比-6.11%。2025Q2單季度，公司尼龍切片實(shí)現(xiàn)營收14.67億元，同比-21.92%，環(huán)比-6.05%；產(chǎn)量13.38萬噸，同比-3.78%，環(huán)比-19.15%；銷量15.05萬噸，同比+5.94%，環(huán)比+5.46%，銷售均價(jià)為0.97萬元/噸，同比-26.30%，環(huán)比-10.92%。
2025Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.30億元，同比-63.87%，環(huán)比-63.07%。2025Q2單季度，公司銷售費(fèi)用率為0.32%，同比+0.22個(gè)pct，環(huán)比+0.14個(gè)pct；管理費(fèi)用率為0.89%，同比+0.36個(gè)pct，環(huán)比+0.28個(gè)pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.14%，同比-0.23個(gè)pct，環(huán)比-0.42個(gè)pct；研發(fā)費(fèi)用率3.34%，同比+0.67個(gè)pct，環(huán)比+0.49個(gè)pct。
募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，產(chǎn)能有序釋放
公司產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，通過緊鄰上游原材料供應(yīng)地，多地布局新項(xiàng)目產(chǎn)能。截至2025年6月，公司擁有浙江省錢塘區(qū)杭州本部、山東省滕州聚合順魯化、湖南常德聚合順、山東淄博聚合順?biāo)膫€(gè)基地產(chǎn)能布局，常德二期9.2萬噸技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)年內(nèi)投料試生產(chǎn)；杭州原12.4萬噸/年項(xiàng)目調(diào)整為5.08萬噸/年高附加值產(chǎn)線；淄博PA66項(xiàng)目穩(wěn)步建設(shè)。隨著新產(chǎn)能逐步投放，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正向高端化升級(jí)。
原材料供應(yīng)瓶頸突破，尼龍高端材料需求提升
受益于上游原材料己內(nèi)酰胺供應(yīng)瓶頸的突破，原料自給率大幅提高，疊加下游領(lǐng)域的發(fā)展和PA6聚合生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步，我國PA6行業(yè)快速發(fā)展。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，2025年上半年，我國PA6產(chǎn)量和表觀消費(fèi)量分別為337.35萬噸和309萬噸，分別同比增長20.98%和18.89%。隨著國內(nèi)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，尼龍切片制成的紡織品耐磨、彈性好，沖鋒衣等戶外運(yùn)動(dòng)服飾需求上升，民用纖維方面中高端產(chǎn)品市場空間廣闊；我國汽車、電子電器、機(jī)械、高鐵等行業(yè)的發(fā)展將帶動(dòng)對(duì)中高端、高性能的尼龍6工程塑料需求的增長；食品包裝領(lǐng)域的需求將驅(qū)動(dòng)薄膜行業(yè)進(jìn)入良性發(fā)展軌道。
盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為75.95、98.15、104.36億元，歸母凈利潤分別為2.92、4.67、5.92億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13、8、7倍。公司聚焦高端尼龍市場，在建項(xiàng)目產(chǎn)能有序釋放，有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽浚S著下游需求逐漸回暖，戶外服飾需求提升，公司有望迎來進(jìn)一步發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)競爭加??；環(huán)保監(jiān)管及能源管控政策變化；匯率風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；全球貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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