>> 興業(yè)證券-立訊精密(002475)消費電子龍頭受益AI浪潮，通訊、汽車打造多級增長曲線-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 3446KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚康,王恬恬 |
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投資要點：
消費電子龍頭，內(nèi)生增長+外延并購拓寬業(yè)務領域。公司歷經(jīng)20多年的發(fā)展成長為消費電子龍頭，并通過內(nèi)生增長和外延并購，逐漸形成消費電子、通訊和汽車三輪驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)布局，能夠全方位提供從核心零部件、模組到系統(tǒng)組裝的一體化智能制造解決方案。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，歷年來實施多次股權(quán)激勵綁定核心員工，業(yè)績多年來實現(xiàn)穩(wěn)健增長，隨著AI端側(cè)、AI算力和汽車電子的蓬勃發(fā)展，公司有望迎來新一輪快速成長。
蘋果加速打造端側(cè)AI產(chǎn)品序列，深度綁定大客戶受益AI浪潮。今年以來，蘋果持續(xù)加大AI投入，模型能力不斷提升，AI進入下半場后，生態(tài)卡位的重要性凸顯，給予蘋果在AI中彎道超車的機會。硬件層面，蘋果未來2-3年圍繞iPhone、可穿戴、智能家居將打造非常豐富的產(chǎn)品序列，將成為蘋果端側(cè)AI生態(tài)的重要構(gòu)成。公司多年以來深度綁定大客戶，產(chǎn)品覆蓋范圍不斷擴大，目前產(chǎn)品和業(yè)務已經(jīng)綜合覆蓋“零組件-模組-系統(tǒng)組裝”，未來也將深度參與大客戶端側(cè)AI的各類新品，收購聞泰后也將進一步開拓安卓系市場空間，提升市場競爭力。
AI算力需求爆發(fā)，高速互聯(lián)業(yè)務高速增長。AI推理需求爆發(fā)，成為了算力的主要驅(qū)動力，同時ASIC網(wǎng)絡部署加速，帶動服務器、交換機需求激增。四家北美CSP云廠2025Q2的capex再創(chuàng)新高，對未來投入的指引也有上修，印證了算力需求的持續(xù)性。隨著算力集群規(guī)模的不斷擴大，NVIDIA、AWS等廠商均采用機柜方案，對高速互聯(lián)的要求也在不斷提升，充分打開高速銅纜和光模塊的市場空間。公司深耕高速互聯(lián)領域，在電連接、光連接、散熱和電源領域均有深入布局，多個產(chǎn)品已成功進入全球各大客戶的供應鏈體系，未來隨著算力集群規(guī)模的持續(xù)擴大，公司通訊業(yè)務的成長空間廣闊。
并購百年歷史Leoni，汽車電子市場空間廣闊。汽車逐漸向“超級移動智能終端”發(fā)展，國內(nèi)新勢力推出重磅輔助駕駛方案，帶動汽車電子ASP提升。輔助駕駛系統(tǒng)的高速發(fā)展推動高速高頻連接器的需求增加，且這一市場目前主要被國外企業(yè)主導，國產(chǎn)替代空間較大。公司在線束、連接器、智能控制和動力系統(tǒng)方面不斷提升競爭力，其中汽車線束是立訊汽車領域最成熟的產(chǎn)品類別，占據(jù)了汽車業(yè)務60%的份額，在2024年新增的45億元銷售額中，線束產(chǎn)品貢獻了27億元，是行業(yè)內(nèi)增長最為迅猛的一家。公司去年啟動Leoni的并購，瞄準汽車線束和連接器領域，今年7月并購已完成，后續(xù)將充分發(fā)揮協(xié)同效應，市場份額有望不斷提升。
盈利預測與估值：蘋果AI端側(cè)進展加速，公司作為消費電子龍頭，有望充分受益AI浪潮，打開消費電子成長空間。同時，公司積極拓展通訊、汽車業(yè)務，打造第二、第三增長曲線。我們調(diào)整此前的盈利預測，預計公司2025-2027年利潤分別為166.73/207.90/253.24億元，對應當前股價（2025年9月5日收盤價）PE為20.5、16.5和13.5倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費電子需求低迷，大客戶業(yè)務拓展不及預期，行業(yè)競爭加劇
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