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投資要點(diǎn):
　　25Q2歸母凈利潤同比+31%。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營收45.97億元（同比43.92%），歸母凈利潤5.94億元（同比-1.27%），業(yè)績(jī)下滑主因金價(jià)高位影響黃金產(chǎn)品終端銷售，零售商補(bǔ)貨意愿減少。分季度看，25Q1/Q2實(shí)現(xiàn)營收同比分別-47.28%/-38.47%，歸母凈利潤同比分別-26.12%/+31.32%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.5元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金分紅總額2.71億元，占2025H1歸母凈利潤的比例達(dá)45.7%。
　　自營業(yè)務(wù)收入占比提升，加盟業(yè)務(wù)承壓。線下：2025H1，公司加盟業(yè)務(wù)收入24.25億元（同比-59.12%），自營線下業(yè)務(wù)收入8.90億元（同比7.56%）。截止2025年6月末，周大生品牌終端門店數(shù)量4718家（較2025年初凈減少290家），其中，加盟/自營分別為4311/407家，較2025年初分別-344/+54家。線上：2025H1，公司電商（線上）業(yè)務(wù)營業(yè)收入11.68億元（同比-1.94%），收入占比提升至25.41%。
　　受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率提升明顯。2025H1，公司毛利率同比+11.96個(gè)pct至30.34%，主因素金首飾產(chǎn)品毛利率提升幅度較大以及金價(jià)上行帶來定價(jià)紅利，凈利率同比+5.57個(gè)pct至12.89%。費(fèi)用率方面，2025H1公司銷售費(fèi)用率提升較為明顯，同比+4.34個(gè)pct至10.80%。25Q1/Q2，公司毛利率分別為26.21%/36.07%，凈利率分別為9.41%/17.73%，同比均提升明顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：近期金價(jià)高位導(dǎo)致終端銷售承壓，但公司收入情況邊際好轉(zhuǎn)，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和金價(jià)上行帶來的定價(jià)紅利，Q2凈利潤恢復(fù)正增長(zhǎng)。當(dāng)前公司啟動(dòng)國家寶藏店培育計(jì)劃，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道優(yōu)化，盈利水平有望進(jìn)一步提升。根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為1.00/1.14/1.27元/股（調(diào)整前2025-2027年EPS分別為0.96/1.03/1.15元/股），對(duì)應(yīng)2025年9月8日收盤價(jià)的PE分別為14/12/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。