久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司2025H1營(yíng)收/業(yè)績(jī)分別-43.9%/-1.3%。公司發(fā)布2025H1中報(bào)，營(yíng)收同比下降43.9%至46億元，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及金價(jià)上行帶來(lái)的定價(jià)紅利，毛利率同比提升12pcts至30.3%。上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升4.3pcts至10.8%，管理費(fèi)用率提升0.5pcts至1.1%，疊加上半年公司產(chǎn)生投資收益約為1600萬(wàn)元（主要為償還黃金借貸產(chǎn)生的收益，2024H1為虧損約為5500萬(wàn)元），綜上2025H1公司歸母凈利率同比提升5.6pcts至12.9%，歸母凈利潤(rùn)下降1.3%至5.9億元。分紅方面，2025H1公司每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.5元（含稅），分紅率46%，同比穩(wěn)定。
　　單Q2來(lái)看：公司營(yíng)收同比下降38.47%至19.24億元，歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)31.32%至3.42億元，我們判斷歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)一方面來(lái)源于Q2毛利率的提升，另一方面Q2公司加大費(fèi)用管控力度，同時(shí)Q2公司償還黃金借貸也產(chǎn)生了較多的投資收益貢獻(xiàn)。
　　分渠道來(lái)看：
　　1）自營(yíng)線下：H1拓店迅速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升。2025H1自營(yíng)（線下）渠道營(yíng)收同比下降7.56%至8.9億元，截至2025H1末自營(yíng)門(mén)店較年初凈開(kāi)54家至407家。
　　拆分單店來(lái)看：2025H1自營(yíng)店單店?duì)I收同比下降21.3%至224.28萬(wàn)元（鑲嵌/黃金產(chǎn)品分別+24.91%/-24.56%），單店毛利同比增長(zhǎng)6.04%至78.67萬(wàn)元（鑲嵌/黃金產(chǎn)品分別-2.17%/+5.65%），我們判斷由于自營(yíng)模式產(chǎn)品周轉(zhuǎn)較久，因此金價(jià)提升對(duì)直營(yíng)渠道毛利率幫助較大，同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)高毛利產(chǎn)品推廣，自營(yíng)渠道作為公司品牌產(chǎn)品形象展示的重要窗口，高毛利產(chǎn)品銷(xiāo)售占比或更高。
　　2）自營(yíng)線上：積極優(yōu)化線上各銷(xiāo)售品類(lèi)，提升線上運(yùn)營(yíng)效率。2025H1電商渠道營(yíng)收同比下降1.94%至11.68億元，其中鑲嵌類(lèi)收入7676.52萬(wàn)元，同比下降14.71%；素金類(lèi)收入7.83億元，同比下降3.5%；時(shí)尚銀飾等其他產(chǎn)品營(yíng)收2.96億元，同比增長(zhǎng)4.23%，期內(nèi)公司對(duì)產(chǎn)品品類(lèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)行的優(yōu)化調(diào)整，電商渠道整體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。
　　3）加盟業(yè)務(wù)：加盟門(mén)店低效店出清，收入結(jié)構(gòu)上品牌使用費(fèi)占比提升。2025H1公司加盟業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降59.12%至24.3億元，截至2025H1末加盟門(mén)店凈關(guān)344家至4311家，由于金價(jià)上漲以及消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)，部分運(yùn)營(yíng)能力較弱的加盟商門(mén)店出清。
　　拆分單店來(lái)看：2025H1加盟業(yè)務(wù)單店拿貨收入同比下降56.33%至53.93萬(wàn)元（鑲嵌/黃金/品牌使用費(fèi)分別-35%/-63%/+10%），單店毛利同比下降16.48%至13.88萬(wàn)元（鑲嵌/黃金/品牌使用費(fèi)分別-16%/-50%/+10%）。我們判斷期內(nèi)加盟商拿貨意愿仍然較弱使得批發(fā)拿貨大幅下降，同時(shí)部分訂單也轉(zhuǎn)移為指定供應(yīng)商模式結(jié)算導(dǎo)致品牌使用費(fèi)增長(zhǎng)較快。從毛利率角度看，一方面受益于金價(jià)上漲，另一方面公司也在著力推廣高附加值產(chǎn)品，疊加品牌使用費(fèi)占比增加，加盟單店毛利率仍有明顯提升。
　　終端動(dòng)銷(xiāo)放緩致使2025H1存貨周轉(zhuǎn)延長(zhǎng)，銷(xiāo)售下降導(dǎo)致現(xiàn)金流入減少。2025H1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比延長(zhǎng)143天至248天，我們判斷存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)一方面系終端動(dòng)銷(xiāo)放緩影響加盟商拿貨所致，另一方面系期內(nèi)線下自營(yíng)業(yè)務(wù)占比提升。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短9天至10天，2025H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為4.03億元，同比下降69%，主要系銷(xiāo)售下降所致。
　　展望2025年，我們預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8.5%。展望2025年，我們預(yù)計(jì)公司將以門(mén)店結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化為業(yè)務(wù)重點(diǎn)，短期由于消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)以及公司加盟業(yè)務(wù)結(jié)算模式的調(diào)整，營(yíng)收下降30.7%至96.32億元，隨著毛利率的提升以及費(fèi)用效率的優(yōu)化，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8.5%至10.96億元。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)珠寶行業(yè)頭部公司，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品以及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，當(dāng)前我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為10.96/12.08/13.13億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為13倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店拓展不及預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)