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事件概述
　　2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營收45.97億元/-43.92%，歸母凈利潤5.94億元/-1.27%，扣非歸母凈利潤5.81億元/-0.66%；單Q2來看，實(shí)現(xiàn)營收19.24億元/-38.47%，歸母凈利潤3.42億元/+31.32%，扣非歸母凈利潤3.39億元/+36.13%。此外，公司向全體股東擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.5元（含稅），2025年上半年分紅率達(dá)46%。
　　分析判斷:
　　素金首飾占比下降，銀飾等輔品類成為結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)
　　分產(chǎn)品來看，2025H1，公司素金首飾/鑲嵌首飾/其他首飾/品牌使用費(fèi)收入分別為34.15/2.86/3.20/3.80億元，同比-50.94%/-23.08%/+11.11%/+4.38%；收入占比分別為74.30%/6.23%/6.97%/8.27%，同比-10.64pct/+1.69pct/+3.45pct/+3.83pct。素金首飾受金價(jià)上漲沖擊最為直接，鑲嵌首飾在特定消費(fèi)需求場景支撐下降幅收窄，銀飾等輔品類借勢“悅己”及“輕珠寶”消費(fèi)趨勢，實(shí)現(xiàn)了較好增長。
　　單店承壓，加盟門店階段性收縮
　　2025H1，公司加盟/自營（線下）/電商渠道收入分別為24.25/8.90/11.68億元，同比-59.1%/-7.6%/-1.9%。店效方面，2025H1，公司自營平均單店?duì)I收224.28萬元/-21.30%，加盟業(yè)務(wù)單店平均營收53.93萬元/-56.33%，加盟商在高金價(jià)環(huán)境下普遍降低補(bǔ)貨頻次，渠道信心仍待恢復(fù)。展店方面，2025H1，公司門店凈關(guān)290家至4718家，其中，自營門店凈增54家至407家、加盟門店凈關(guān)344家至4311家。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+金價(jià)上行，驅(qū)動毛利率顯著提升
　　2025H1，公司整體毛利率30.34%/+11.96pct，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及金價(jià)上行帶來的定價(jià)紅利，素金首飾/鑲嵌首飾/其他首飾毛利率分別為16.77%/30.40%/52.87%，同比+6.98pct/+4.38pct/-4.17pct。費(fèi)用端，2025H1，公司管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.10%/10.80%/0.12%，同比+4.34pct/+0.46pct/0.05pct。
　　投資建議
　　結(jié)合上半年業(yè)績表現(xiàn)，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收分別為115.79/131.36/144.29億元（原預(yù)測2025-2026年為206.99/233.79億元），歸母凈利潤分別為11.08/12.51/14.08億元（原預(yù)測2025-2026年為14.91/17.07億元），EPS分別為1.02/1.15/1.30元（原預(yù)測2025-2026年為1.36/1.56元），最新股價(jià)（8月28日收盤價(jià)13.45元）對應(yīng)PE分別為13/12/10倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競爭加劇、金價(jià)大幅波動、門店拓展不及預(yù)期。