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新集能源是背靠中國(guó)中煤的大型能源企業(yè)，煤炭資源儲(chǔ)量占安徽省四大煤企總資源量的40%，主產(chǎn)動(dòng)力煤品質(zhì)優(yōu)異，煤炭產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)大力發(fā)展煤電聯(lián)營(yíng)，2026年在建機(jī)組投產(chǎn)后裝機(jī)規(guī)模將增長(zhǎng)138.8%，有望大幅增厚業(yè)績(jī)。首次覆蓋給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　資源稟賦雄厚，產(chǎn)能擴(kuò)張潛力凸顯。新集能源坐擁安徽省優(yōu)質(zhì)煤炭資源，資源儲(chǔ)量101.6億噸，占全省四大煤企總資源量的40%，目前公司共有5對(duì)生產(chǎn)礦井，合計(jì)產(chǎn)能2350萬(wàn)噸/年。未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)路徑清晰，此前因政策調(diào)整退出的楊村煤礦已啟動(dòng)復(fù)建工作，相關(guān)手續(xù)正在完善中，復(fù)建完成后預(yù)計(jì)提升公司總產(chǎn)能至2850萬(wàn)噸/年；同時(shí)公司儲(chǔ)備多處探礦權(quán)資源，待后續(xù)“探轉(zhuǎn)采”等一系列程序落地，有望進(jìn)一步打開長(zhǎng)期產(chǎn)能擴(kuò)張空間。
　　煤質(zhì)躍升支撐煤價(jià)，長(zhǎng)協(xié)護(hù)航盈利穩(wěn)健。公司煤炭產(chǎn)品具備低硫、環(huán)保特性，屬于優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤范疇，在環(huán)保要求提升的背景下，兼具較高熱效率與成本優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)通過(guò)洗選工藝優(yōu)化、生產(chǎn)管控強(qiáng)化，商品煤品質(zhì)持續(xù)提升，為產(chǎn)品價(jià)格提供有力支撐，2024年公司商品煤價(jià)格同比逆勢(shì)增加15元/噸，2025年公司煤質(zhì)水平有望進(jìn)一步提高。此外，公司長(zhǎng)協(xié)煤簽約比例維持高位，有效平抑市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)盈利的影響，成本管控同步發(fā)力，2024年噸煤成本降至342元/噸，未來(lái)煤電一體化戰(zhàn)略落地后，煤炭自供比例將大幅提高，進(jìn)一步增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性與抗周期能力。
　　電力項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，煤電聯(lián)營(yíng)成長(zhǎng)可期。公司大部分機(jī)組位于安徽省，當(dāng)?shù)鼗痣娂卸雀?，且近年?lái)隨著省內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，用電需求高速增長(zhǎng)，用電量增速持續(xù)高于發(fā)電量增速，省內(nèi)供需格局較好，短期內(nèi)火電電價(jià)和利用小時(shí)數(shù)或相對(duì)堅(jiān)挺。截至2024年底，公司控股在運(yùn)電站裝機(jī)334.4萬(wàn)千瓦，絕大多數(shù)為高效能機(jī)組。在內(nèi)部穩(wěn)定長(zhǎng)協(xié)煤供給保障下，公司火電機(jī)組盈利表現(xiàn)突出。當(dāng)前公司控股在建電廠包括上饒電廠、滁州電廠和六安電廠，裝機(jī)容量合計(jì)464萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)將于2026年投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司裝機(jī)量將增長(zhǎng)138.8%。參考利辛電廠歷史經(jīng)營(yíng)情況，新電廠投運(yùn)后公司整體盈利水平有望顯著提升。
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，具備高分紅潛力。自2016年扭虧為盈后，公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.3億元，同比-0.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.9億元，同比+13.44%，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。2024年公司每股派息0.16元（含稅），為歷年最高單股派息水平，分紅率17.32%。目前公司對(duì)資金需求較大，未來(lái)隨著電廠逐步建成投產(chǎn)，資本開支進(jìn)入尾聲且經(jīng)營(yíng)效益將更加穩(wěn)定，分紅率存在較大提升空間，具備高分紅潛力。
　　首次覆蓋給予“增持”投資評(píng)級(jí)。公司為安徽煤電一體化企業(yè)，煤炭產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)，2026年在建機(jī)組投產(chǎn)后裝機(jī)規(guī)模將增長(zhǎng)138.8%，有望大幅增厚業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為20.37/22.86/24.26億元，同比-14.9%/+12.2%/+6.1%；當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為8.1/7.2/6.8x，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭生產(chǎn)不及預(yù)期、煤炭需求不及預(yù)期、煤炭進(jìn)口超預(yù)期、機(jī)組建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)